昨日引用したWaPo記事では、アイルランドの債務問題についてIMFがECBに押し切られる様子が描写されていた。同じ記事で、ギリシャの債務問題ではIMFが反攻に転じた様子が描写されている。
ただし当初は、アイルランドの時と同じく、IMFはECBに押され気味だったという。
...Jean-Claude Trichet and his colleagues at the European Central Bank remained insistent that forcing investors to take a “haircut” on their Greek bonds would trigger panic selling of the bonds of Italy, Spain and Portugal.
The IMF agreed finally to participate in the initial 110 billion-euro Greek rescue that Blanchard and many of its officials believed was doomed to fail. To justify its own loan of 30 billion euros, the IMF had to argue that the structural reforms being required of the government — deregulation of labor and product markets, an overhaul of the pension and tax collection systems, the sale of government-owned monopolies — would provide such an immediate boost to the Greek economy that they would offset the negative effect of budget cuts in government spending equal to 10 percent of GDP. The official forecast of a short, mild recession was so improbable that few inside or outside the Fund really believed it.
（拙訳）
・・・ジャン＝クロード・トリシェと欧州中央銀行における彼の同僚は、ギリシャ債について投資家に「ヘアカット」を強制することは、イタリア、スペイン、ポルトガルの債券のパニック売りを誘発する、と主張して譲らなかった。
IMFは最終的に、最初の1100億ユーロのギリシャ救済計画への参加に同意した。ブランシャールや他の多くの職員は、それは失敗に終わると考えていた。自らの300億ユーロの融資を正当化するためにIMFは、政府に対して要求された構造改革――労働及び製品市場の規制緩和、年金と税の徴収システムの一新、政府所有の独占企業の売却――により、ギリシャ経済に即時の景気押し上げ効果が生じ、GDPの10%に相当する政府支出の削減がもたらす負の効果は相殺される、と主張せざるを得なかった。短期間の緩やかな景気後退という公的予測はあまりにも非現実的だったので、IMFの内外でそれを本当に信じた者はほとんどいなかった。
だが、その後トリシェが退任し、金融も小康状態を取り戻したため、IMFは債務再編に向けて再び動き始める。しかしその矢先、ストロスカーン専務理事がスキャンダルで失脚してしまう。そうした思わぬ蹉跌があったにも関わらず、ブランシャールらが債務再編に向けて粘り強く努力したことが記事では描かれている。
Strauss-Kahn’s replacement was Lagarde, who in her previous role as French finance minister had vigorously opposed any consideration of debt restructuring. As a non-economist, she came to rely heavily on Blanchard’s advice and soon became a convert to the cause of Greek debt relief. The following year, a restructuring was announced that cut the value of outstanding Greek bonds by more than half.
Unfortunately, it proved to be too little, too late. ...And once again, Europe offered another loan package requiring continued austerity without any debt restructuring.
Only this time, the IMF refused to go along. In June, Blanchard used a blog post to declare that no rescue would succeed unless Greece was granted additional debt relief in the form of lower interest rates and a lengthy moratorium on repayments. The following month, an IMF review of the Greek program criticized the government for failing to make good on its promises of structural reform but acknowledged that the imposed austerity had been overly harsh, that the forecasts had been overly optimistic and that Greek debt was now unsustainably high. In August, Lagarde confirmed that the IMF would not participate in the new round of funding unless it was accompanied by substantial debt relief. New talks have begun, and the betting now is that some sort of restructuring is inevitable.
As crucial as debt relief may be, however, it will not be a silver bullet. Defending the IMF’s handling of Greece, Blanchard warned in the blog post that even if all of its debts were wiped out — an unlikely scenario — the Greek government would continue to run significant deficits requiring fresh loans that nobody is willing to provide without a credible and enforceable plan to restructure its economy and bring the budget into balance.
（拙訳）
ストロスカーンの後任はラガルドだった。その前にフランスの財務相を務めていた際に彼女は、いかなる債務再編の検討にも強く反対していた。経済学者ではない彼女は、ブランシャールの助言に大いに頼るようになり、間もなく宗旨替えしてギリシャの債務軽減を支持するようになった。翌年、ギリシャの国債残高の価値を半分以上削減する再編計画が公表された。
残念ながら、それは小さすぎ、遅すぎた。・・・そして欧州は、再度、債務再編は一切抜きで緊縮策の継続を要求する融資パッケージを提示した。
しかし今回はIMFは同調しなかった。6月、ブランシャールはブログ記事で、金利の低減と長期的な返済猶予という形でギリシャの債務を追加的に軽減しなければ、いかなる救済計画も成功しない、と宣言した。翌月、ギリシャの計画に関するIMFのレビューは、構造改革の約束を果たしていないと政府を批判しつつも、ギリシャに課された緊縮策はあまりにも厳しく、これまでの予測はあまりにも楽観的で、ギリシャの債務は今や持続不可能なほど高い水準にある、と認めた。8月にラガルドは、大幅な債務軽減が無ければIMFは新たな資金供給ラウンドには参加しない、という方針を確認した。新たな話し合いが始まり、何らかの形での債務再編は不可避だろう、という見方が現在は強まっている。
債務軽減は非常に重要ではあるものの、銀の弾丸とはならないだろう。ブランシャールはブログ記事で、ギリシャに対するIMFの姿勢を擁護して、すべての債務が一掃されるという可能性の低いシナリオにおいても、ギリシャ政府は大幅な財政赤字を継続することになり、そのために新たな融資を必要とするが、信頼でき実行可能な経済再建計画ならびに財政均衡計画抜きでは、誰もそうした融資を提供しないだろう、と警告した。
