「Not so Disconnected: Exchange Rates and the Capital Stock」というNBER論文をTarek Alexander Hassan（シカゴ大）、Thomas Mertens（NYU）、Tony Zhang（シカゴ大）が書いている。
以下はその要旨。
We investigate the link between stochastic properties of exchange rates and differences in capital-output ratios across industrialized countries. To this end, we endogenize capital accumulation within a standard model of exchange rate determination with nontraded goods. The model predicts that currencies of countries that are more systemic for the world economy (countries that face particularly volatile shocks or account for a large share of world GDP) appreciate when the price of traded goods in word markets is high. These currencies are better hedges against consumption risk faced by international investors because they appreciate in "bad" states of the world. As a consequence, more systemic countries face a lower cost of capital and accumulate more capital per worker. We estimate our model using data from seven industrialized countries with freely floating exchange rate regimes between 1984-2010 and show that cross-country variation in the stochastic properties of exchange rates accounts for 72% of the cross-country variation in capital-output ratios. In this sense, the stochastic properties of exchange rates map to fundamentals in the way predicted by the model.
（拙訳）
我々は、先進国における為替相場の確率的な特性と、資本産出高比率の違いとの関係について調べた。そのために、非貿易財が存在する為替相場決定の標準的なモデルにおいて、資本蓄積を内生化した。モデルの予測によれば、世界経済にとってよりシステミックな国（特に変動性の高いショックに直面している国や、世界のGDPにおけるシェアの高い国）の通貨は、世界市場で貿易財価格が高い時に増価する。そうした通貨は、世界が「悪い」状況において増価するため、国際的な投資家が直面する消費リスクにとってより良いヘッジとなる。その結果、よりシステミックな国では資本コストが低下し、労働者当たりの資本の蓄積が進む。我々は、変動相場制を取る先進国7ヶ国の1984-2010年のデータを用いて我々のモデルを推計し、為替相場の確率的特性の国同士の違いが、資本産出高比率の国同士の違いの72%を説明することを示す。その意味で、為替相場の確率的特性は、モデルが予測する形において、経済の基礎的条件と紐付いている。
