予測の不確実性とテイラールール

という論文をドイツのトリーア大学の2人の研究者が書いている。原題は「Forecast Uncertainty and the Taylor Rule」で、著者はChristian Bauer、Matthias Neuenkirch。
以下はその要旨。

In this paper, we derive a modification of a forward-looking Taylor rule, which integrates two variables measuring the uncertainty of inflation and GDP growth forecasts into an otherwise standard New Keynesian model. We show that certainty-equivalence in New Keynesian models is a consequence of log-linearization and that a second-order Taylor approximation leads to a reaction function which includes the uncertainty of macroeconomic expectations. To test the model empirically, we use the standard deviation of individual forecasts around the median Consensus Forecast as proxy for forecast uncertainty. Our sample covers the euro area, Sweden, and the United Kingdom and the period 1992Q4-2014Q2. We find that while all three central banks react significantly to inflation forecast uncertainty by reducing their policy rates in times of higher inflation expectation uncertainty with an average effect of more than 25 basis points, they do not have significant reactions to GDP growth forecast uncertainty. We conclude with some implications for optimal monetary policy rules and central bank watchers.
(拙訳)
本稿で我々はフォワードルッキングなテイラールールの修正版を導出する。その修正版では、インフレとGDP成長率予測の不確実性を測る2つの変数を、それ以外の点については標準的なニューケインジアンモデルに織り込んでいる。我々は、ニューケインジアンモデルにおける確実性等価は対数線形化の結果であり、2次のテイラー近似からはマクロ経済予想の不確実性を含む反応関数が導かれることを示す。モデルを実証的に検証するため、我々はコンセンサス予想*1の中位値の周りの個々の予測の標準偏差を、予測の不確実性の代理変数として用いた。我々のサンプルはユーロ圏、スウェーデン、および英国を対象にしており、期間は1992年第4四半期から2014年第2四半期である。我々の見い出したところによれば、中央銀行3行はいずれも、インフレ予測の不確実性には有意に反応し、インフレ予測の不確実性が高い時期には政策金利を平均して25ベーシスポイント以上引き下げた。一方、GDP予測の不確実性には有意に反応しなかった。結論部で我々は、最適金融政策ルールと中銀ウォッチャーにとっての含意を述べる*2

*1:本文によればConsensus Economics社のものを使用しているとの由。

*2:なお、結論部や分析部分では、インフレ不確実性の係数(論文の記号ではγ1)がマイナスであることを以って中銀がインフレの行き過ぎを未達より恐れていると書いているが、その前段の手法説明では「A positive (and significant) value for γ1 or γ2 implies that the central bank increases its policy rate in response to higher inflation (growth) forecast uncertainty. In such a situation, the central bank is more averse to overshooting its inflation or growth target than to undershoot it. The opposite holds for negative (and significant) values of γ1 or γ2. Then, the central bank's loss function is asymmetric in a sense that an undershooting of the respective target is the bigger concern.」と書いているので、自らの結果を逆に解釈しているように見える。