FRBの非伝統的金融政策のマクロ経済的効果

という論文がFRBのディスカッションペーパーシリーズから出ている。原題は「The Macroeconomic Effects of the Federal Reserve’s Unconventional Monetary Policies」で、著者はEric M. Engen、Thomas T. Laubach、David Reifschneider。
以下はその要旨。

After reaching the effective lower bound for the federal funds rate in late 2008, the Federal Reserve turned to two unconventional policy tools—quantitative easing and increasingly explicit and forward-leaning guidance for the future path of the federal funds rate—in order to provide additional monetary policy accommodation. We use survey data from the Blue Chip Economic Indicators to infer changes in private‐sector perceptions of the implicit interest rate rule that the Federal Reserve would use following liftoff from the effective lower bound. Using our estimates of the changes over time in private expectations for the implicit policy rule, and estimates of the effects of the Federal Reserve’s quantitative easing programs on term premiums derived from other studies, we simulate the FRB/US model to assess the actual economic stimulus provided by unconventional policy since early 2009. Our analysis suggests that the net stimulus to real activity and inflation was limited by the gradual nature of the changes in policy expectations and term premium effects, as well as by a persistent belief on the part of the public that the pace of recovery would be much faster than proved to be the case. Our analysis implies that the peak unemployment effect—subtracting 1¼ percentage points from the unemployment rate relative to what would have occurred in the absence of the unconventional policy actions—does not occur until early 2015, while the peak inflation effect—adding ½ percentage point to the inflation rate—is not anticipated until early 2016.
(拙訳)
2008年後半にFF金利の事実上の下限に達した後、さらなる金融緩和を提供するため、FRBは、2つの非伝統的政策ツール――量的緩和と、FF金利の将来経路をより明確かつ積極的に示すこと――を用いるようになった。我々はブルーチップ経済予測調査のデータを用いて、事実上の下限から離れた後にFRBが使うであろう暗黙の金利設定ルールについての民間部門の認識の変化を推定した。暗黙の政策ルールについての民間予想の時系列的な変化に関する我々の推計結果、および、FRB量的緩和が期間プレミアムに与える影響に関して他の研究で導出された推計結果を用いて、我々はFRB/USモデルのシミュレーションを実施し、2009年初頭以降に非伝統的政策からもたらされた実際の経済刺激効果を評価した。我々の分析によれば、実体活動とインフレへのネットの刺激効果は、政策予想の変化と期間プレミアム効果が漸次的に生じるという性質により制約された。また、民間が常に実際の結果よりもかなり速い回復のペースを予測したことも、制約要因となった。我々の分析結果によれば、失業への効果のピーク――非伝統的政策行動が無かった場合に比べ失業率を1.25%ポイント引き下げた――には2015年初頭まで達しなかった。また、インフレへの効果のピーク――インフレ率を0.5%ポイント引き上げた――には2016年初頭まで達しないと予測される。


以下は論文で示された図。