以前、影の金利に関するSF連銀論文を紹介したが、今度はBISから影の金利に関する論文が出ている。論文のタイトルは「A shadow policy rate to calibrate US monetary policy at the zero lower bound」で、著者はMarco LombardiとFeng Zhu。
以下はその要旨。
The recent global financial crisis, the Great Recession and the subsequent implementation of a variety of unconventional policy measures have raised the issue of how to correctly measure the stance of monetary policy when policy interest rates reach the zero lower bound (ZLB). In this paper, we propose a new "shadow policy rate" for the US economy, using a large set of data representing the various facets of the US Federal Reserve's policy stance. Changes in term premia at various maturities and asset purchases by the Fed are key drivers of this shadow rate. We document that our shadow policy rate tracks the effective federal funds rate very closely before the recent crisis. More importantly, it provides a reasonable gauge of US monetary policy stance when the ZLB becomes binding. This facilitates the assessment of the policy stance against familiar Taylor rule benchmarks. Finally, we show that in structural vector autoregressive (VAR) models, the shadow policy rate helps identify monetary policy shocks that better reflect the Federal Reserve's unconventional policy measures.
（拙訳）
最近の金融危機と大不況、およびそれに続く様々な非伝統的政策手段の導入は、政策金利がゼロ金利下限に到達した時にどのように金融政策のスタンスを正しく測るか、という問題を提起した。本稿では、米国のFRBの政策スタンスの多様な側面を表す大規模なデータセットを用い、米国経済の新たな「影の政策金利」を提示する。様々な満期についての期間プレミアムの変化とFRBの資産購入が、この影の金利を動かす主な要因である。ここでは、我々の影の金利が今回の危機の前に実効FFレートを極めて良くトラックしていたことを示す。より重要なのは、この指標がゼロ金利下限の制約下における米国の金融政策のスタンスの適切な尺度を提供する点である。そのため、お馴染みのテイラールールというベンチマークと比較対照させた政策スタンスの評価が可能になる。最後に我々は、構造的ベクトル自己回帰モデルにおいて、影の政策金利が、FRBの非伝統的政策手段をより良く反映する形で金融政策ショックを判別する助けになることを示す。
