という論文（原題は「What Measures Chinese Monetary Policy?」）を寧波ノッティンガム大学のRongrong Sunが書いている。
以下はその要旨。
This paper models the PBC’s operating procedures in a two-stage vector autoregression framework. We decompose changes in policy variables into exogenous and endogenous components in order to find a “clean” monetary policy indicator whose changes are mainly policy induced. Our main findings are twofold. First, the PBC’s procedures appear to have changed over time. Second, its operating procedures are neither pure interest rate targeting nor pure reserves targeting, but a mixture of the two. There are a variety of indicators that appear to contain information about the monetary policy stance. It is therefore preferable to use a composite measure to gauge the stance of Chinese monetary policy. We construct a new composite indicator of the overall policy stance, consistent with our model. A comparison with existing indicators suggests that the composite indices, rather than individual indicators, perform better in measuring the stance of Chinese monetary policy.
（拙訳）
本稿は、中国人民銀行の運営手順を２段階ベクトル回帰の枠組みでモデル化する。我々は政策変数の変化を外生要因と内生要因に分解し、変化の主因が金融政策であるような「綺麗な」金融政策指標を抽出する。我々の主な発見は2つある。第一に、中国人民銀行の手順は時間を追って変化してきたように思われる。第二に、その運営手順は純粋な金利目標でも純粋な準備目標でもなく、両者の組み合わせである。金融政策のスタンスに関する情報を含んでいると考えられる指標は数多くある。従って、中国の金融政策のスタンスを見るためには合成指標を用いるのが望ましい。我々は、我々のモデルと整合的な、全般的な政策スタンスに関する新たな合成指標を構築した。既存の指標と比較すると、合成指標は個別指標よりも中国の金融政策のスタンスを測る上で優れたパフォーマンスを示した。
