というNBER論文が上がっている。原題は「A Return Based Measure of Firm Quality」で、著者はRavi Jagannathan（ノースウエスタン大）、Yang Zhang（オプション・クリアリング・コーポレーション）。
以下はその要旨。
We show that superior performance relative to peers during stressful times identifies higher quality firms as measured by conventional historical financial statement based measures as well as default probability measures. Quality measured this way is persistent, but different from price momentum. Further, a managed portfolio that takes a long position in top quintile (Stable) firms and a short position in bottom quintile (Vulnerable) firms earns superior risk adjusted returns in excess of the risk-free rate. The portfolio has an annualized Fama and French three-factor alpha of 5.2% (t=5.04) and a five-factor alpha of 3.3% (t=3.38)
（拙訳）
我々は、困難な時期における他社よりも優れたパフォーマンスは、伝統的な過去の財務諸表に基づく指標やデフォルト確率指標で測った質の高い企業を識別する、ということを示す。そのように測定された質は持続的であるが、価格モメンタムとは異なる。また、五分位の最上位（安定）企業についてロングポジションを取り、最下位（脆弱）企業についてショートポジションを取るマネージド・ポートフォリオは、リスクフリーレートを大きく超過するリスク調整後リターンを上げる。同ポートフォリオのファーマ＝フレンチの3ファクターモデルのアルファは年率5.2%（t=5.04）であり、5ファクターのアルファは3.3%（t=3.38）であった。
