というJournal of Political Economy掲載論文をタイラー・コーエンが紹介している。原題は「The Tail That Wags the Economy: Beliefs and Persistent Stagnation」で、著者はJulian Kozlowski（セントルイス連銀）、Laura Veldkamp（コロンビア大）、Venky Venkateswaran（NYU）。
以下はungated版（昨年2月時点のNBER論文）の結論部。
Economists typically assume that agents in their models know the distribution of shocks. In this paper, we showed that relaxing this assumption introduces persistent economic responses to tail events. The agents in our model behave like classical econometricians, re-estimating distributions as new data arrives. Under these conditions, observing a tail event like the 2008-09 Great Recession in the US, causes agents to assign larger weights to similar events in the future, depressing investment and output. Crucially, these effects last for a long time, even when the underlying shocks are transitory. The rarer the event that is observed, the larger and more persistent the revision in beliefs. The effects on economic activity are amplified when investments are financed with debt. This is because debt payoffs (and therefore, borrowing costs) are particularly sensitive to the probability of extreme negative outcomes.
When this mechanism is quantified using data for the US economy, the predictions of the model resemble observed macro and asset market outcomes in the wake of the Great Recession, suggesting that the persistent nature of the recent stagnation is due, at least partly, to the fact that the events of 2008-09 changed the way market participants think about tail risk.
（拙訳）
経済学者は、通常、自分たちのモデルにおける主体はショックの分布を知っていると仮定する。本稿で我々は、この仮定を緩めると、テールイベントへの持続的な経済の反応が生じることを示した。我々のモデルの主体は、伝統的な計量経済学者のように行動し、新たなデータが到着すると分布を再推計する。この条件下では、2008-09年の米国の大不況のようなテールイベントを観測すると、主体は将来の同様のイベントへのウエイトを高め、投資と生産が下押しされる。重要なのは、基となるショックが一時的な場合も、この効果は長期間継続することである。観測されるイベントが稀であるほど、考え方の変更は大きくかつ持続的になる。経済活動への影響は、投資が債務で賄われている場合に増幅される。これは、債務のペイオフ（従って借り入れ費用）が、極端に悪い結果の可能性に対して特に感応度が高いためである。
米経済のデータを用いてこのメカニズムを定量化すると、モデルの予測は、大不況後に観測されたマクロならびに資産市場の結果と似たものとなる。そのことは、最近の不況の持続的な性格は、少なくとも部分的には、2008-09年の出来事が市場参加者のテールイベントについての考え方を変えたことによることを示唆している。
