ゼロ金利下限下の財政金融安定化策:限定先見性の帰結

というNBER論文をウッドフォードらが上げている(昨年5月のAEA論文へのリンク1[8月までアクセス制限を外したAEAサイト]リンク2[著者の一人のサイト])。原題は「Fiscal and Monetary Stabilization Policy at the Zero Lower Bound: Consequences of Limited Foresight」で、著者はいずれもコロンビア大のMichael Woodford、Yinxi Xie。

This paper reconsiders the degree to which macroeconomic stabilization is possible when the zero lower bound is a relevant constraint on the effectiveness of conventional monetary policy, under an assumption of bounded rationality. In particular, we reconsider the potential role of countercyclical fiscal transfers as a tool of stabilization policy. Because Ricardian Equivalence no longer holds when planning horizons are finite (even when relatively long), we find that fiscal transfers can be a powerful tool to reduce the contractionary impact of an increased financial wedge during a crisis, and can even make possible complete stabilization of both aggregate output and inflation under certain circumstances, despite the binding lower bound on interest rates. However, the power of such policies depends on the degree of monetary policy accommodation. We also show that a higher level of welfare is generally possible if both monetary and fiscal authorities commit themselves to history-dependent policies in the period after the financial disturbance that causes the lower bound to bind has dissipated. Hence forward guidance continues to play an important role in increasing the effectiveness of stabilization policy.
(拙訳)
本稿は、限定合理性の仮定の下で、ゼロ金利下限が伝統的な金融政策の有効性にとって重要な制約となっている時に、マクロ経済の安定化がどの程度可能かを再検討する。特に、安定化政策のツールとして反景気循環的な財政移転が果たし得る役割を再検討する。政策が対象とする期間が(たとえ比較的長くても)有限の場合、リカードの中立性はもはや成立しないため、財政移転は、危機における金融ウェッジ*1の上昇による景気収縮効果を減じる強力なツールとなり得ること、および、金利の下限制約にも拘らず、ある状況下では総生産とインフレの両方を完全に安定化させることさえ可能であること、を見い出した。ただし、そうした政策の効力は、金融政策がどこまで同調するか次第である。我々はまた、金利下限制約をもたらす金融の混乱が薄らいだ後の時期において金融と財政の当局が共に履歴依存政策にコミットすれば、厚生水準の向上は一般に可能であることを示す。従って、フォワドガイダンスは、安定化政策の効果を上昇させる上で重要な役割を果たし続ける。

*1:ロバート・ホールのこの論文では「The financial wedge is the difference between the rate of return to capital and the real interest rate」と説明されている。