サイズ発見

というNBER論文をダレル・ダフィーらが書いている。原題は「Size Discovery」で、著者はDarrell Duffie（スタンフォード大）、Haoxiang Zhu（MIT）。
以下はその要旨。

Size discovery refers to the use of trade mechanisms by which large quantities of an asset can be exchanged at a price that does not respond to price pressure. Primary examples of size discovery include "workup," a trade protocol used in the markets for U.S. Treasuries and swaps, and block-trading "dark pools," used in equity markets. By freezing the execution price, a size-discovery mechanism does not clear the market, but overcomes large investors' concerns over their price impacts. Price-discovery mechanisms, which determine a market-clearing price by matching supply and demand, cause investors to internalize their price impacts, inducing costly delays in the reduction of position imbalances. We show that augmenting a price-discovery mechanism with a size-discovery mechanism such as workup or dark pools improves allocative efficiency. Because of adverse selection regarding the order imbalances of other investors, size discovery is used only by investors with large position imbalances.
（拙訳）
サイズ発見は、価格圧力に反応しない価格で大量の資産が交換できる取引機構の使用を指す。サイズ発見の主要例としては、米国債やスワップの市場で用いられる取引手順である「ワークアップ」、株式市場で用いられるブロック取引の「ダークプール」が挙げられる。執行価格を凍結するため、サイズ発見機構は市場を清算しないが、大口投資家の価格インパクトに関する懸念を克服する。供給と需要をマッチングすることにより市場清算価格を決定する価格発見機構は、投資家に自身の価格インパクトを吸収させるため、ポジションの不均衡を減らす際に高コストの遅延をもたらす。我々は、価格発見機構をワークアップやダークプールといったサイズ発見機構で補強することにより、配分効率性が高まることを示す。他の投資家の注文の不均衡に関する逆選択があるため、サイズ発見は大きなポジションの不均衡がある投資家のみが使用する。