というNBER論文をケネス・ロゴフらが上げている。原題は「Peak China Housing」で、著者はKenneth S. Rogoff（ハーバード大）、Yuanchen Yang（清華大）。
以下はその要旨。
China’s real estate has been a key engine of its sustained economic expansion. This paper argues, however, that even before the Covid-19 shock, a decades-long housing boom had given rise to severe price misalignments and regional supply-demand mismatches, making an adjustment both necessary and inevitable. We make use of newly available and updated data sources to analyze supply-demand conditions in the fast-moving Chinese economy. The imbalances are then compared to benchmarks from other economies. We conclude that the sector is quite vulnerable to a sustained aggregate growth shock, such as Covid-19 might pose. In our baseline calibration, using input-output tables and taking account of the very large footprint of housing construction and real-estate related sectors, the adjustment to a decline in housing activity can easily trim a cumulative 5-10 percent from the level of output (over a period of years).
（拙訳）
中国の不動産は同国の継続的な経済拡大の主要なエンジンであった。本稿は、Covid-19ショックの前でさえ、10年間続いた住宅ブームは一方で深刻な価格の不均衡と地域の需給のミスマッチを招き、調整を必要かつ不可避のものとした、と論じる。我々は新たに利用可能になった最新のデータソースを用いて、急速に変化している中国経済の需給環境を分析した。その上で、不均衡を他国経済のベンチマークと比較した。不動産部門は、Covid-19がもたらすような継続的なマクロ経済成長ショックに極めて脆弱である、と我々は結論する。投入産出表を用い、住宅建設と不動産関連部門の非常に大きな影響を考慮した我々のベースラインのカリブレーションでは、住宅部門の活動低下に伴う調整によって、生産水準は（数年に亘る）累積で簡単に5-10%低下し得る。
