「Correlated Beliefs, Returns, and Stock Market Volatility」というNBER論文が上がっている（ungated版）。著者はJoel M. David（USC）、Ina Simonovska（UCデービス）。
以下はその要旨。
Firm-level stock returns exhibit comovement above that in fundamentals, and the gap tends to be higher in developing countries. We investigate whether correlated beliefs among sophisticated, but imperfectly informed, traders can account for the patterns of return correlations across countries. We take a unique approach by turning to direct data on market participants’ information - namely, real-time firm-level earnings forecasts made by equity market analysts. The correlations of firm-level forecasts exceed those of fundamentals and are strongly related to return correlations across countries. A calibrated information-based model demonstrates that the correlation of beliefs implied by analyst forecasts leads to return correlations broadly in line with the data, both in levels and across countries - the correlation between predicted and actual is 0.63. Our findings have implications for market-wide volatility - the model-implied correlations alone can explain 44% of the cross-section of aggregate volatility. The results are robust to controlling for a number of alternative factors put forth by the existing literature.
（拙訳）
企業レベルの株式リターンは、ファンダメンタルズにおける共変動を超える共変動を示し、その差は発展途上国で大きくなる傾向がある。我々は、洗練されてはいるが情報が不完全なトレーダー同士の相関した信念によって、国別のリターンの相関のパターンが説明できるかどうかを調べた。我々は、市場参加者の情報についての直接的な情報、即ち、株式市場アナリストによるリアルタイムの企業レベルの利益予測を対象にする、という独自の手法を採った。企業レベルの予測の相関はファンダメンタルズの相関を上回っており、国別に見たリターンの相関と強く関連していた。カリブレートされた情報ベースモデルからは、アナリスト予測に含まれている信念の相関は、データと概ね整合的なリターンの相関――相関の水準そのものと、国別のパターンの両方において――に結び付くことが示される。予測と実際の値の相関は0.63であった。我々の結果は市場規模のボラティリティによって意味を持つ――モデルに含意される相関だけで全体のボラティリティのクロスセクションの44%を説明できる。この結果は、既存の研究が提示した様々な代替的な要因のコントロールに対し頑健であった。
この分析で話が少しややこしくなっているのは、株式リターンや利益予測の相関係数を国別に計測した上で、その相関係数同士の関係を国のクロスセクションという観点から見るという、いわば相関の相関とでも言うべきメタ的な分析を行っている点である。
