「Comovement Revisited」というNBER論文が上がっている（ungated版）。著者はHonghui Chen（セントラルフロリダ大学）、Vijay Singal（バージニア工科大学）、Robert F. Whitelaw（NYU）。
以下はその要旨。
Recent evidence of excessive comovement among stocks following index additions (Barberis, Shleifer, and Wurgler, 2005) and stock splits (Green and Hwang, 2009) challenges traditional finance theory. Based on a simple model, we show that the bivariate regressions relied upon in the literature often provide little or no information about the economic magnitude of the phenomenon of interest, and the coefficients in these regressions are very sensitive to time-variation in the characteristics of the return processes that are unrelated to excess comovement. Instead, univariate regressions of the stock return on the returns of the group it is leaving (e.g., non-S&P stocks) and the group it is joining (e.g., S&P stocks) reveal the relevant information. When we reexamine the empirical evidence using control samples matched on past returns and compute Dimson betas, almost all evidence of excess comovement disappears. The results in the literature are consistent with changes in the fundamental factor loadings of the stocks. One key element to understanding these striking results is that, in both the examples we study, the stocks exhibit strong returns prior to the event in question. We document the heretofore unknown empirical regularity that winner stocks exhibit increases in betas. Thus, much of the apparent excess comovement is just a manifestation of momentum.
（拙訳）
指数採用後（Barberis, Shleifer, and Wurgler, 2005*1）および株式分割後（Green and Hwang, 2009*2）の株式間の過剰な共変動に関する最近の実証結果は、従来のファイナンス理論に課題を投げ掛ける。我々は単純なモデルに基づき、これらの研究で用いられた二変量の回帰では、関心の対象となっている事象の経済的影響の大きさについての情報が、ほとんど、もしくは、まったく提供されないことを示す。また、そうした回帰の係数は、過剰な共変動と無関係なリターン生成過程の特性の時系列的変化に非常に敏感であることも示す。一方、株式のリターンを、その株式が離脱するグループ（例：非S&P採用銘柄）のリターンと、参加するグループ（例：S&P採用銘柄）のリターンに別々に回帰する単変量回帰では、関係する情報が提供される。過去のリターンについて比較対象サンプルを用いてディムソンのベータ*3を再計算し、これまでの実証結果を再検討したところ、過剰な共変動についての実証結果はほぼすべて消失した。これまでの研究結果は、株式のファンダメンタル要因のファクターローディングの変化と整合的であった。この驚くべき結果を理解する上での一つの重要な鍵は、我々が研究した両事例において、問題となる事象の前に株式が力強いリターンを示したことにある。我々は、勝ち組の株式のベータは上昇するという、これまで知られていなかった実証的な規則性を示す。従って、過剰な共変動と思われているものの大部分は、モメンタムの表れに過ぎない。
