という小論をSF連銀のMichael Bauerが9/29付けのFRBSF Economic Letterに書いている。
以下はその要旨。
Forecasts of short-term interest rates that are based on futures rates in financial markets can be very misleading when the policy rate is near the zero lower bound. By contrast, options on future short-term interest rates can provide more accurate projections. Currently these options suggest that the federal funds rate—the Federal Reserve’s key monetary policy interest rate—is most likely to lift off from zero around mid-2015 and rise only slowly afterwards at a pace of about 1 percentage point per year.
（拙訳）
政策金利がゼロ金利下限近くにある時、金融市場の先物金利に基づいた短期金利予測は非常に誤ったものとなり得る。対照的に、将来の短期金利を対象としたオプションは、もっと正確な予想を提供することができる。現在、それらのオプションは、FRBの主要政策金利であるFF金利が2015年半ばにゼロから離れる可能性が最も高く、その後は年に1%ポイント程度の緩やかなペースで上昇する、ということを示唆している。
以下は、2014年9月8日のオプション価格を用いて弾き出した2015年12月のLibor短期金利の分布。
以下は、四半期間隔の他の満期のオプションについても同様の計算を行って弾き出した分布の平均／中位最頻値の推移。
ここでゼロ金利離脱の閾値を0.4%としているが、それはFF金利の現在の目標が0〜0.25%になっていることと、LiborとFF金利の0.15%のスプレッドを考慮したことによる。この結果によれば、ゼロ金利離脱は2015年の第2四半期に起こりそう、との由。
以下は、オプションから推計したゼロ金利離脱時期の推移。
2014年初めには2015年第4四半期が見込まれていたが、その後、2%のインフレ目標を下回る時期が続くという見方が優勢になり、2016年第1四半期まで延びた。しかし3月には、FOMC後の記者会見でのイエレンの発言を受け、2015年第3四半期まで早まった。最近ではFOMCメンバーの発言や明るい経済指標を受け、2015年第2四半期となっている。これは市場関係者へのヒヤリングに基づく調査結果と概ね整合的な動き、とBauerは評している。
