というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「A Factor Model For Option Returns」で、著者はMatthias Buechner（ケンブリッジ大）、Bryan T. Kelly（イェール大）。
以下はその要旨。
Due to their short lifespans and migrating moneyness, options are notoriously difficult to study with the factor models commonly used to analyze the risk-return trade-off in other asset classes. Instrumented principal components analysis solves this problem by tracking contracts in terms of their pricing-relevant characteristics via time-varying latent factor loadings. We find that a model with three latent factors prices the cross-section of option returns and explains more than 85% of the variation in a panel of monthly S&P 500 option returns from 1996 to 2017. In particular, we show that the IPCA factors can be rationalized via an economically plausible three-factor model consisting of a level, slope and skew factor. Finally, out-of-sample trading strategies based on insights from the IPCA model have significant alpha over previously studied option strategies.
（拙訳）
オプションは、短い満期と金銭的価値*1の移ろいやすさから、他の資産クラスでリスクとリターンのトレードオフを分析するのに一般に使われるファクターモデルで分析するのが難しいことで悪名高い。操作主成分分析*2は、時変的な潜在ファクターローディングを通じて、価格付けに関連する特性という観点から契約を追跡することにより、この問題を解決する。我々は、3つの潜在ファクターを持つモデルが、オプションのリターンのクロスセクションを価格付けし、1996年から2017年までのS&P500オプションの月次リターンのパネルにおける変動の85%以上を説明することを見い出した。特に我々は、IPCAファクターは、経済的に説得力のある、水準、傾き、歪みから成る3ファクターモデルで理屈付けできることを示す。また、IPCAモデルから得られる洞察に基づくアウトオブサンプルの取引戦略は、これまで研究されてきたオプション戦略に対し有意なアルファを持つ。
*1:cf. Moneyness - Wikipedia。
