「How do Quasi-Random Option Grants Affect CEO Risk-Taking?」というNBER論文が上がっている（SSRNでのungated版、以前のWP、Chicago Booth Reviewの解説記事）。著者はKelly Shue（シカゴ大）、Richard Townsend（UCサンディエゴ）。
以下はその要旨。
We examine how an increase in stock option grants affects CEO risk-taking. The overall net effect of option grants is theoretically ambiguous for risk-averse CEOs. To overcome the endogeneity of option grants, we exploit institutional features of multi-year compensation plans, which generate two distinct types of variation in the timing of when large increases in new at-the-money options are granted. We find that, given average grant levels during our sample period, a 10 percent increase in new options granted leads to a 2.8–4.2 percent increase in equity volatility. This increase in risk is driven largely by increased leverage.
（拙訳）
我々は、ストックオプション供与の増加がCEOのリスクテイキングにどのように影響するかを調べた。リスク回避的なCEOに対するオプション供与の全般的なネットの影響は、理論的には曖昧である。オプション供与の内生性を克服するため、我々は複数年に亘る報酬制度の制度的な特徴を利用した。その特徴により、新規のアットザマネーのオプション供与が大きく増加するタイミングが明確に2つのタイプに分かれる。我々のサンプル期間における平均的な供与の水準において、新規オプション供与の10%の増加が2.8-4.2%の株価の変動の増加につながることを我々は見い出した。このリスクの増加は、主にレバレッジの増加によって生じていた。
