為替相場の世界的因子構造

というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「The Global Factor Structure of Exchange Rates」で、著者はSofonias Korsaye（ジュネーヴ大）、Fabio Trojani（同）、Andrea Vedolin（ボストン大）。

We provide a model-free framework to study the global factor structure of exchange rates. To this end, we propose a new methodology to estimate international stochastic discount factors (SDFs) that jointly price cross-sections of international assets, such as stocks, bonds, and currencies, in the presence of frictions. We theoretically establish a two-factor representation for the cross-section of international SDFs, consisting of one global and one local factor, which is independent of the currency denomination. We show that our two-factor specification prices a large cross-section of international asset returns, not just in- but also out-of-sample with R2s of up to 80%.
（拙訳）
我々は為替相場の世界的因子構造を研究するためのモデルに囚われない枠組みを提示する。そのために我々は、摩擦が存在する場合に株式、債券、通貨といった国際的な資産を横断的に同時に価格付けする国際ストキャスティックディスカウントファクター（SDF）を推計する新たな手法を提案する。我々は国際的SDFのクロスセクションの2ファクターでの定式化を理論的に確立した。その2ファクターのうち一つはグローバル因子、一つはローカル因子で、定式化は通貨の単位には依らない。我々の2ファクター式は国際的資産の収益率のクロスセクションをインサンプルだけでなくアウトオブサンプルでもかなりの程度価格付けし、R2は80%に達することを我々は示す。