「Identifying Exchange Rate Common Factors」というNBER論文が上がっている（2年前のWP）。著者はRyan Greenaway-McGrevy（オークランド大）、Donggyu Sul（テキサス大学ダラス校）、Nelson Mark（ノートルダム大）、Jyh-Lin Wu（国立中山大学）。
以下はその要旨。
Using recently developed model selection procedures, we determine that exchange rate returns are driven by a two-factor model. We identify them as a dollar factor and a euro factor. Exchange rates are thus driven by global, US, and Euro-zone stochastic discount factors. The identified factors can also be given a risk-based interpretation. Identification motivates multilateral models for bilateral exchange rates. Out-of-sample forecast accuracy of empirically identified multilateral models dominate the random walk and a bilateral purchasing power parity fundamentals prediction model. 24-month ahead forecast accuracy of the multilateral model dominates those of a principal components forecasting model.
（拙訳）
最近開発されたモデル選択手続きを用いて、我々は、為替相場のリターンは2ファクターモデルによって決定されると判定した。我々は、その2ファクターを、ドルファクターとユーロファクターと識別した。従って為替相場は、世界、米国、およびユーロ圏のストキャスティックディスカウントファクターによって決定される。また、識別されたファクターは、リスクに基づいて解釈することも可能である。この識別により、二国間の為替相場について複数通貨モデルを構築できる。実証的に識別された複数通貨モデルのアウトオブサンプルの予測の正確性は、ランダムウォークならびに二国間購買力平価ファンダメンタルズ予測モデルに勝る。24ヶ月先の予測の正確性は、主成分予測モデルのそれに勝る。
