という論文をバリー・リソルツが紹介している（別サイト）。原題は「Can Macroeconomists Get Rich Forecasting Exchange Rates?」で、著者はMauro Costantini（ブルネル大）、Jesus Crespo Cuaresma（ウィーン経済大学）、Jaroslava Hlouskova（Institute for Advanced Studies）。
以下はその要旨。
We provide a systematic comparison of the out-of-sample forecasts based on multivariate macroeconomic models and forecast combinations for the euro against the US dollar, the British pound, the Swiss franc and the Japanese yen. We use profit maximization measures based on directional accuracy and trading strategies in addition to standard loss minimization measures. When comparing predictive accuracy and profit measures, data snooping bias free tests are used. The results indicate that forecast combinations help to improve over benchmark trading strategies for the exchange rate against the US dollar and the British pound, although the excess return per unit of deviation is limited. For the euro against the Swiss franc or the Japanese yen, no evidence of generalized improvement in profit measures over the benchmark is found.
（拙訳）
我々は、ユーロの対米ドル、英ポンド、スイスフラン、日本円相場について、多変量マクロ経済モデルと予測の組み合わせに基づくアウトオブサンプル予測の体系的な比較を行った*1。我々は、通常の損失最小化の指標に加えて、方向の正確性と取引戦略に基づく利益最大化を指標として用いた。予測の正確性と利益指標を比較する際には、データ・スヌーピング・バイアスの影響を受けない検証を用いた。その結果、予測を組み合わせると、対米ドルと英ポンドの為替相場については、ベンチマーク取引戦略より改善することが分かった。ただし、単位偏差当たりの超過リターンは限定的だった。ユーロの対スイスフランと日本円相場については、ベンチマークに対し利益指標で全般的に改善したという証拠は得られなかった。
*1:本文によると、モデルとしてベクトル自己回帰（VAR）、ベクトル誤差修正（VEC）、一階階差ベクトル自己回帰（DVAR）を使用し、その組み合わせ手法として以下の9種類を挙げている：
(i) Mean, trimmed mean, median
(ii) Ordinary least squares (OLS) combination
(iii) Combination based on principal components (PC)
(iv) Combination based on the discount mean square forecast errors (DMSFE)
(v) Combination based on hit/success rates (HR)
(vi) Combination based on the exponential of hit/success rates (EHR)
(vii) Combination based on the economic evaluation of directional forecasts (EEDF)
(viii) Combination based on predictive Bayesian model averaging (BMA)
(ix) Combinations based on frequentist model averaging (FMA)
