名目金利の実質効果

経済

というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Real Effects of Nominal Interest Rates」で、著者はJoshua K. Hausman（ミシガン大）、John V. Leahy（故人、かつてはミシガン大）、John Mondragon（SF連銀）、Johannes Wieland（同）。
以下はその要旨。

Nominal interest rates have real effects. Residential mortgages and other real world debt contracts require a sequence of constant nominal payments. Combined with payment-to-income constraints, these nominal payments force borrowers to take on less debt when nominal interest rates rise, regardless of the behavior of the real interest rate. Survey data shows that conditional on the real rate, higher nominal mortgage interest rates reduce home buying sentiment. And increases in nominal mortgage rates reduce mortgage origination more in cities where payment-to-income constraints are more likely to bind. We explore the macroeconomic implications of payment-to-income constraints in a new Keynesian model modified to include a credit good. The payment-to-income constraint amplifies the effect of current short-term nominal interest rates on output and inflation, making the model less forward-looking than the standard new Keynesian model.
（拙訳）
名目金利には実質的な効果がある。住宅ローンやその他の実世界の債務契約は定常的な名目支払いを要求する。支払いの対所得比率の制約と合わさって、こうした名目支払いは、実質金利の動向の如何にかかわらず、名目金利が上昇した時に債務者に借り入れ債務を減らすことを余儀なくさせる。サーベイデータは、実質金利を所与の条件として、名目ローン金利上昇が住宅購入意欲を減じることを示している。また、名目ローン金利上昇は、支払いの対所得比率の制約がよりきつくなるであろう都市において不動産の組成を減じる。我々は、信用財を含むように修正したニューケインジアンモデルで、支払いの対所得比率の制約のマクロ経済的な意味を追究した。支払いの対所得比率の制約は、現行の短期名目金利が生産とインフレに与える影響を増幅し、モデルのフォワードルッキング度を標準的なニューケインジアンモデルよりも弱める。

HausmanとWielandは12年前にアベノミクス評価論文で話題になったことがある（cf. エコノミスト予測か、株式市場か - himaginary’s diary）。
以下は昨年12月のグールズビーのLeahy追悼ツイート。


ミシガン大の追悼記事はこちら＝Remembering Professor John Leahy | Gerald R. Ford School of Public Policy。