というNBER論文が上がっている。原題は「Volatile Rates, Fragile Growth: Global Financial Risk and Productivity Dynamics」で、著者はNils Gornemann（FRB）、Eugenio I. Rojas（フロリダ大）、Felipe Saffie（バージニア大）。
以下はその要旨。
We document that rising volatility in U.S. interest rates, a key dimension of global financial risk, notably depresses the trend of economic activity in emerging market economies (EMEs) but not in advanced economies (AEs). Using a panel state-space model, we show that a one standard- deviation shock to U.S. monetary policy uncertainty permanently lowers the level of GDP in EMEs by about 25 basis points after three years, with negligible effects in AEs. We rationalize this fact in a small open economy model where firms borrow against future profits to finance innovation. Higher volatility compresses firm values, tightens collateral constraints, and endogenously slows productivity growth, especially when financial frictions are severe.
（拙訳）
我々は、世界の金融リスクの主要な側面である米金利のボラティリティの上昇が、顕著に新興国の経済活動のトレンドを抑制するが、先進国についてはそうではないことを明らかにした。パネル状態空間モデルを用いて我々は、米金融政策の不確実性への1標準偏差のショックが新興国のGDP水準を恒久的に3年後に約25ベーシスポイント低めるが、先進国には僅かな影響しか及ぼさないことを示した。我々はこの事実を、企業がイノベーションの資金を得るために将来の利益を担保に借り入れる小国開放経済モデルで理論的に説明した。高いボラティリティは企業価値を低め、担保制約を厳格化し、生産性成長を内生的に鈍化させる。金融摩擦が深刻な時にはとりわけそうである。
ungated版は見当たらなかったが、新興国も様々なので影響にどの程度差があるか知りたいところである。
