というBOE論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The value of trading relationships in FX derivatives: evidence from Credit Suisse's collapse」で、著者はGerardo Ferrara（BOE）、Helene Hall（ハーバード大）。
以下はその要旨。
Using granular transaction-level data, this paper investigates the characteristics and implications of dealer-client trading relationships in the over-the-counter FX derivatives market. We first document that dealer-client trading relationships are persistent over time. Then, to shed light on the role of relationship strength for client access to these instruments during times of dealer stress, we examine the collapse of Credit Suisse in March 2023. Our analysis reveals that clients with greater exposure to Credit Suisse experienced a larger increase in spreads at the client level relative to unexposed clients by about 16 basis points per notional dollar traded on average across maturities, although their trading activity remained unchanged. The greater spread increases paid by clients who relied more heavily on Credit Suisse occurred through their trades with non-Credit Suisse dealers. While more exposed clients continued to trade with Credit Suisse in the post-period, less exposed clients reduced their trading activity with Credit Suisse, but increased their trading activity elsewhere, indicating an ability to substitute counterparties. These findings underscore the critical role of search and bargaining frictions in this market, particularly when a relationship dealer encounters adverse shocks.
（拙訳）
詳細な取引レベルのデータを用いて本稿は、店頭為替派生市場におけるディーラーとクライアントの取引関係の特性と意味合いを調べた。まず我々は、ディーラーとクライアントの関係が長期に亘って継続的であることを明らかにした。次に、ディーラーが圧力に曝されている時にクライアントがそれらの商品にアクセスする際に両者の関係の強さが果たす役割を明らかにするため我々は、2023年3月のクレディスイスの破綻を調べた。我々の分析が明らかにしたところによれば、クレディスイスとの関係が深いクライアントは、そうでないクライアントに比べて、取引活動に変化が無かったにもかかわらず、クライアントレベルの各満期の平均で取引名目ドル当たりスプレッドが約16ベーシスポイント大きかった。クレディスイスへの依存度が高かったクライアントが支払った大きなスプレッドの拡大は、クレディスイス以外のディーラーとの取引において生じた。関係の深かったクライアントは事後もクレディスイスと取引を続けたが、それほど関係の深くなかったクライアントはクレディスイスとの取引活動を減らしながら他のディーラーとの取引活動を増やし、取引相手を置き換える能力を示した。以上の発見は、特にディーラーが負のショックを受けた際にこの市場において探索と交渉の摩擦が果たす極めて重要な役割を浮き彫りにしている。
以下は取引しているディーラーの数の部門別の分布図（HFはヘッジファンド、PTFは自己勘定取引会社*1）。
少数のディーラーと取引しているクライアントが多い。ただ、以下の図が示すように、ディーラーの数が少数の場合でも取引の集中度にはばらつきがあり、それによって依存度も変わってくるとの由。
