という論文が上がっている（タイラー・コーエン経由のこちらのツイート経由*1）。原題は「Decoupling Dollar and Treasury Privilege」で、著者はWenxin Du（ハーバード大）、Ritt Keerati（FRB）、Jesse Schreger（コロンビア大）。
以下はその要旨。
We document a strong decoupling between the convenience yield on the US Dollar and US Treasuries. We measure the convenience of the U.S. dollar using covered interest parity (CIP) deviations between risk-free bank rates, such as secured overnight rates since the benchmark reform. In parallel, we measure the convenience of U.S. Treasury bonds through CIP deviations between government bond yields. We find a pronounced divergence between the two convenience measures in recent years: while the U.S. dollar exhibits strong convenience post-Global Financial Crisis, the U.S. Treasury convenience has not only declined substantially but has turned negative, most strongly so at medium- to long-term maturities. We argue that the relative supply of government bonds between the US and other developed markets is a key driver of the U.S. Treasury convenience compared to other government bonds. Finally, we present a simple framework with a constrained global financial intermediary to link dollar and Treasury convenience.
（拙訳）
我々は米ドルと米国債のコンビニエンスイールドが強く分断していることを明らかにする。我々は、ベンチマーク改革以降の担保付き翌日物金利などの無リスク銀行金利間のカバー付き金利平価（CIP）の乖離を用いて、米ドルのコンビニエンスイールドを測定した*2。並行して、国債利回り間のCIPの乖離を用いて、米国債のコンビニエンスイールドを測定した。最近、2つのコンビニエンスイールド指標の間に顕著な乖離があることを我々は見い出した。米ドルは世界金融危機後に高いコンビニエンスイールドを示しているが、米国債のコンビニエンスイールドは大きく低下したのみならず、特に中長期の満期においてマイナスに転じた。米国とその他の先進国の相対的な国債供給が、他の国債と比べた米国債のコンビニエンスイールドの主な決定要因であると我々は論じる。また我々は、世界の金融仲介機関に制約がある簡単な枠組みを提示し、ドルと国債のコンビニエンスイールドを関連付ける。
IBORとその代替指標について論文では表1にまとめている。
Table 1: IBOR and Alternative Benchmark Rates
| Currency | IBOR Rate | Alternative Benchmark Rate |
|---|---|---|
| G10 | ||
| USD | US London Interbank Offered Rate (LIBOR) | Secured Overnight Financing Rate (SOFR) |
| CAD | Canada Bankers Acceptances (CDOR) | Canadian Overnight Repo Rate Average (CORRA) |
| CHF | CHF LIBOR | Swiss Average Rate Overnight Fixing (SARON) |
| EUR | Euro Interbank Offered Rate (EURIBOR) | Euro Short Term Rate (eSTR) |
| GBP | GBP LIBOR | Sterling Overnight Index Average (SONIA) |
| JPY | JPY LIBOR | Tokyo Overnight Average Rate (TONAR) |
| EME | ||
| IDR | Bank Indonesia Jakarta Interbank Offering Rate (JIBOR) | Indonesia Overnight Index Average (IndONIA)∗ |
| ILS | Bank Of Israel Tel Aviv Interbank Offered Rate (TELBOR) | Shekel Overnight Interest Rate (SHIR)∗ |
| KRW | KRW Certificate Of Deposit Rate | Korea Overnight Financing Repo Rate (KOFR) |
| MYR | Kuala Lumpur Interbank Offered Rate (KLIBOR) | Malaysia Overnight Rate (MYOR)∗ |
| PLN | Warsaw Interbank Offered Rate (WIBOR) | Warsaw Interest Rate Overnight (WIRON)∗ |
| RUB | NFEA Moscow Prime Offered Rate (MosPrime Rate) | Ruble Overnight Index Average (RUONIA) |
| THB | Bangkok Interbank Offered Rate (BIBOR) | Thai Overnight Repurchase Rate (THOR) |
| TRY | Turkish Lira Interbank Offer Rate (TRLIBOR) | Turkish Lira Overnight Reference Rate (TLREF)∗ |
| ZAR | Safe South Africa Johannesburg Interbank Agreed Rate (JIBAR) | South African Rand Overnight Index Average (ZARONIA)∗ |
Notes: This table lists IBOR rates and alternative benchmark rates for countries that have introduced them. * denotes alternative benchmark rates that have been introduced, though cross-currency basis swaps referencing these rates have not yet been observed.
以下はそのうちスワップ取引の米ドルと自国通貨の参照金利を概ね同時に切り替えた通貨についてのベンチマーク推移グラフ。
米国債のコンビニエンスイールドが低下したことは失われたコンビニエンス - himaginary’s diaryで紹介した論文（今回の論文でも参照されている）でも報告されているところであるが、米ドルの同イールドとの差が広がっているというのは興味深い。
*1:ただしツイートのリンク先はIMFサイトで「The Page You Requested Was Not Found」となるので、ここではググって見つけたSSRN版にリンクしている。
*2:Duはカバー付き金利平価からの乖離 - himaginary’s diaryや世界におけるドル資産の保有とヘッジ - himaginary’s diaryで紹介した論文でも各国通貨のクロスセクションにおけるCIPからの乖離と他の指標との相関を追究している。
