銀行危機後の恒久的な資本損失

経済

というNBER論文が上がっている（ungated(SSRN)版）。原題は「Permanent Capital Losses after Banking Crises」で、著者はMatthew Baron（ジョージタウン大）、Luc Laeven（ECB）、Julien Pénasse（ルクセンブルク大）、Yevhenii Usenko（MIT）。
以下はその要旨。

We study the mechanisms driving bank losses across historical banking crises in 46 economies and the effectiveness of policy interventions in restoring bank capitalization. We find that bank stocks experience large, permanent declines at the onset of crises. These losses predict commensurate long-term declines in banks’ earnings and dividends, rather than elevated future equity returns. Bank losses are primarily driven by write-downs of nonperforming assets, not asset sales during panics. Forceful liquidity-based interventions during crises predict only small, temporary increases in bank market value. Overall, these results suggest that bank losses during crises are not primarily due to temporary price dislocations. Early liquidity interventions can avert banking crises, but only under specific conditions. Once large bank equity declines have occurred, policy responses have historically failed to prevent persistent undercapitalization in the banking sector.
（拙訳）
我々は、46の経済での過去の銀行危機において銀行の損失をもたらしたメカニズムと、銀行資本の回復における政策介入の有効性を調べた。銀行の株価が危機開始時に大幅かつ恒久的に低下することを我々は見い出した。こうした損失は、将来の株式収益率の高まりではなく、それに対応する銀行の収益と配当の長期的な低下を予測した。銀行の損失は、恐慌状態における資産の売却ではなく、不良資産の償却によって主にもたらされる。危機時における流動性ベースの強制的な介入からは、銀行の市場価値の小幅で一時的な増加しか予測されない。総じて、以上の結果は、危機時の銀行の損失は一時的な価格の混乱が主因ではないことを示している。早期の流動性介入は銀行危機を防げるが、ただし特別な条件下においてのみである。大手行の株価下落がいったん生じた場合、これまでの政策対応は継続的な資本不足を防ぐことに失敗してきた。

以下は分析に使用した銀行危機の一覧表（TableA.17）における日本の事象。

Country Month(sustained panic or averted crisis) Averted crisis Early liq. interv. or liab. guar. Sustained panic Bank equity crisis Quiet banking crisis Panic only crisis
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)
Japan Aug1871 0 0 1 1871
Japan May1890 0 1 1 1890
Japan Apr1901 0 0 1 1901
Japan Feb1907 0 0 1 1907
Japan Apr1920 0 0 1 1920
Japan Feb1922 0 0 1 1922
Japan Sep1923 0 1 1 1923
Japan Mar1927 0 1 1 1927
Japan May1965 1 1 0
Japan Nov1997 0 1 1 1997
Japan Sep2008 1 1 0

Table A.2によると、このうち銀行の株価が30%以上下落したのは以下の年である（1997年の株価下落時には上位20行の最初の破綻が同年に起きたことが括弧内に示されている）。
1907, 1920, 1953, 1990, 1997 (first failure: 1997), 2001, 2008

Table A.1では、銀行株価危機と資本注入の一覧が示されている*1。日本は以下の2事象。

Bank equity crisis Year of 30% bank eq. decline Year top-20 bank failed BVX crisis year Start of panic End of panic Liability blanket guarantees Extraord. liquidity support Government recapitalization
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9)
Japan 1907 1907 1907 1907 Feb1907 Jul1908
Japan 1997 1997 1997 1997 Nov1997 Jan1999 Nov1997 Nov1997 Mar1999


Table 5のパネルAでは政府の資本注入の規模が示されている*2。日本は以下の通り。

Crisis Recap First recap Size (legislative allocation) Size (used) Bank sector equityt−1 Col(4 )/ Col(5) Total eq issuance / bookeq Govt recap / bookeq Bankeq decline / bookeq Col(7) / Col(9)
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
Japan1907
Japan1927 9% -28%
Japan1997 Yes 3/1999 12.4TJPY 9.3TJPY 29.0TJPY 32.1% 54% 43.2% -62% 70%

同表のパネルBでは政府の資本注入の幅とスピードが示されている*3。日本は以下の通り。

Crisis Recap Panic starts First recap Additional recaps) Delay(mos. from panic) Delay(mos. from bank eq decline) Only most distressed banks? Num banks % of top-10 banks recapped % of banking system recapped (by assets)
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
Japan1907 2/1907
Japan1927 2/1922
Japan1997 Yes 11/1997 3/1999 6/2003 16 108 No 18 78% 56%

本文では1990年代の日本の銀行への資本注入は極端に遅すぎた事例として言及されている。

*1:BVXはMatthew Baron, Emil Verner, and Wei Xiong, “Banking crises without panics,” Quarterly Journal of Economics, 136 (2021), 51–113.のデータ。

*2:列(3)～(6)は「From other historical sources」、列(7)～(10)は「From bank-level data (top-10 banks only)」となっている。

*3:列(3)～(6)は「 Timing of recapitalization program」、列(7)～(10)は「Breadth of recapitalization program」となっている。