というNBER論文（原題は「Inflation Dynamics with a Generalized Lucas Phillips Curve」）をジョン・コクラン（John H. Cochrane、スタンフォード大）が上げている。ungated版へのリンクもある本人のブログエントリはこちら＝Resurrecting the Lucas Phillips Curve - by John H. Cochrane。
以下は論文の結論部。
This paper investigates a generalization of the classic Lucas Phillips curve. It works towards a model of textbook simplicity that can start to bridge the yawning gap between the effects of monetary policy most economists and central bank officials talk about and the effects of monetary policy in rational expectations/DSGE/new-Keynesian models that have dominated academic work for the last three decades. In the former, higher nominal interest rates mean higher real interest rates that lower aggregate demand, lower output, and then via a Phillips curve lower inflation, all pushing inflation and output downward in the future, with long and perhaps variable lags. That view is captured by 1970s era adaptive expectations models, but not by models with forward-looking expectations (Cochrane, 2024). In the latter, higher nominal rates raise inflation going forward. The only mechanism for lower inflation is a coincident downward equilibrium-selection jump. In both views, the disinflation must be accompanied by a fiscal contraction to pay higher interest costs and greater real payments to government bondholders.
The generalized Lucas Phillips curve turns a small downward inflation or price level jump into a larger disinflation, coincident with the basic sign of standard beliefs. The long term debt mechanism allows higher nominal interest rates to set off such a small downward jump without needing a coincident fiscal contraction, and it gives central banks a reason to raise interest rates if they want to lower inflation.
The resulting responses look a good deal like those of common beliefs. They continue to act, however, by a completely different mechanism, as do those of all other rational expectations models. Whether that is a feature or a bug needing fixing remains to be seen.
（拙訳）
本稿は古典的なルーカスフィリップス曲線の一般化について調べた。これは、経済学者と中央銀行職員の大半が口にする金融政策の効果と、合理的期待／DSGE／ニューケインジアンモデルにおける金融政策の効果との間に存在する大きな穴を埋める第一歩となり得る、教科書的な単純さを備えたモデルに向けた研究である。前者では、名目金利の上昇は実質金利の上昇を意味し、それによって総需要が減少し、生産が減少し、それからフィリップス曲線を通じてインフレが低下し、それらすべてによって、長くおそらくは変動的なラグを以って、将来のインフレと生産が下方向に押しやられる。この見解は1970年代の適応的期待モデルで捕捉されたが、フォワードルッキングな予想のモデルでは捕捉されなかった（コクラン、2024*1）。後者では、名目金利の上昇はその後のインフレを引き上げる。インフレを低下させる唯一のメカニズムは、同時に起こる下方への均衡選択のジャンプである。どちらの見解でも、ディスインフレは、上昇した利払い費用と国債保有者への実質払いを支払うために財政の緊縮が必要となる。
一般化されたルーカスフィリップス曲線は、小さな下方のインフレもしくは物価水準のジャンプを大きなディスインフレに転換する。これは、標準的な考えの基本的な符号と一致する。長期的な債務メカニズムは、同時的な財政緊縮を必要とすること無しに、名目金利の上昇がそうした小さな下方へのジャンプを開始することを可能にする。また、インフレを低下させたい時に利上げする理由を中銀に提供する。
結果として生じる反応は、一般的な考えにおけるものとかなり似ている。だが、その動きが継続するのは、他のすべての合理的期待モデルでの動きと同様、全く違うメカニズムによるものである。これが特性なのか、それとも修正が必要なバグなのかは、これから調べる必要がある。
以下は、一般化されたルーカスフィリップス曲線と標準的な異時点間のIS曲線を組み合わせたモデルにおける利上げ後のインフレの動学（エントリの図を孫引き）。
金利経路はAR(1)で、当初の-0.5%のディスインフレを与えたとの由。ディスインフレは3年かけて徐々に拡大し、その後縮小に転じてやがて消滅する。
一方、標準的なモデル*2では下図のようになる（これもエントリの図を孫引き）。
即ち、インフレと生産は即座に下方にジャンプするが、インフレ、物価水準、生産の成長率、生産はすべてその後すぐに時間と共に上昇していく。これはこれで比喩的なモデルとして良いのではないか、と言う人もあるかもしれないが、各点が均衡であるべき現代のマクロ経済学ではこうしたジャンプは許されない、とコクランは指摘する。とは言え、コクランのモデルも当初に小さな下方のジャンプを必要としており、これをさらに小さくすることはできたが、除去することはできなかった、とコクランは述べている。結局、均衡の選択は金利の話だけでは達成できず、財政を絡める必要がある、とのことである。
フィッシャー方程式からは金利上昇はインフレ上昇につながる、というのはかねてから新フィッシャー派（小生の言うフィッシャー式逆さ眼鏡派）が唱えてきたことで、コクランもその一派とされてきたが*3、従来の考えと整合させるための理論的追究を続けている点では（上から目線のようで恐縮だが）評価に値すると言えそうである。
*1:Expectations and the neutrality of interest rates - ScienceDirect、ungated版へのリンクもある本人のブログエントリ＝Expectations and the Neutrality of Interest Rates — John H. Cochrane。
*2:標準的なフォワードルッキングのフィリップス曲線と、金利＝1.1×インフレ＋擾乱項u_tというテイラールールを組み合わせた標準モデル。u_tはAR(1)で、上のグラフと金利経路が同じになるようにリバースエンジニアリングしたとの由。
