25日エントリで紹介した論文でリンクされていたトランプ関税に関する論文から、今日はUCデービスのPaul R. Berginと欧州大学院のGiancarlo Corsettiによる表題の論文（原題は「The macroeconomic stabilization of tariff shocks: What is the optimal monetary response?」、ungated版へのリンクがある著者の一人のページ）の要旨を紹介する。
In the wake of Brexit and Trump trade war, central banks face the need to reconsider the role of monetary policy in managing the inflationary-recessionary effects of hikes in tariffs. Using a New Keynesian model enriched with global value chains and firm dynamics, we show that the optimal monetary response is expansionary. It supports activity and producer prices at the expense of aggravating short-run headline inflation---contrary to the prescription of the standard Taylor rule. This holds all the more when the home currency is dominant in pricing of international trade.
（拙訳）
ブレグジットとトランプ関税戦争の後、中銀は、インフレ的で景気後退的な関税引き上げの影響に対処するための金融政策の役割を再検討する必要に迫られた。グローバルバリューチェーンと企業動学で拡張されたニューケインジアンモデルを用いて我々は、最適な金融政策の反応が拡張的であることを示した。その政策は、標準的なテイラールールの処方箋とは逆に、短期の総合インフレを悪化させることと引き換えに経済活動と生産者価格を支える。これは、自国通貨が国際貿易の価格付けにおいて支配的であれば猶更成立する。
前回エントリで紹介したMonacelli論文では、この論文とBianchi＝Coulibaly論文を以下のように関連付けている。
Bergin and Corsetti (2023) argue that tariffs act differently from traditional supply shocks due to their unique nature of raising prices at the border. Unlike productivity shocks, tariffs lower the demand for exports without directly increasing marginal costs. In their framework, an optimal monetary policy response to a tariff shock is expansionary, in order to mitigate output losses while tolerating higher short-term inflation. Bianchi and Coulibaly (2024) further refine this perspective by showing that the optimal monetary response to tariffs involves stimulating the economy. Tariffs, in their setup, are rebated lump-sum to households. As such, tariffs create a fiscal externality that induces households to reduce the consumption of imported goods too sharply relative to the social optimum. An expansionary monetary policy counteracts this distortion by boosting aggregate income, thus supporting higher levels of consumption and output.
（拙訳）
Bergin and Corsetti (2023) は、国境で価格を引き上げるという独自の特性のため、関税は従来の供給ショックとは異なる振る舞いをする、と論じている。生産性ショックと違って関税は、限界費用を直接的に増やすこと無しに輸出への需要を減らす。彼らの枠組みでは、関税ショックへの最適な金融政策の反応は、短期的なインフレの上昇を許容しつつ生産の損失を和らげることを目的とした拡張的なものである。Bianchi and Coulibaly (2024) はこの見方をさらに推し進め、関税への最適な金融政策の反応は経済への刺激を伴うことを示した。関税は、彼らの設定では、家計に一括で還元される。そのため、関税は財政的な外部性を作り出し、それによって家計は、輸入財の消費を社会的に最適な状態に比べて急速に減らし過ぎる。拡張的な金融政策は、総所得を押し上げ、それによって消費と生産の高水準を維持することにより、この歪みの影響を弱める。
ちなみにBergin＝Corsettiは今回のトランプ関税を受けて「Tariffs and Sectoral Allocation: Implications for Monetary Policy」という論文を著している（冒頭でリンクしたCorsettiのページ参照）。そこでは、市場構造と価格の硬直性が異なる複数の貿易部門間の比較優位を取り入れたモデルで分析を行い、マクロ的にはやはり拡張的な金融政策が最適となるが、部門間の再配分効果が貿易部門と非貿易部門だけから成るモデルよりも一桁大きくなることを示している。ただ、その効果は支配的な通貨の国で貿易が支配的な通貨（ドル）建てで行われている場合*1は弱まるという。
*1:2025/6/17修正。
