というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Policy Interventions and China’s Stock Market in the Early Stages of the COVID-19 Pandemic」で、著者はSteven J. Davis（スタンフォード大）、Dingqian Liu（アメリカン大）、Xuguang Simon Sheng（同）、Yan Wang（同）。
以下はその要旨。
China’s stock market greatly outperformed other national markets during the first several months of the COVID-19 pandemic, and it did so even before it became evident that early containment efforts would flounder in the United States and many other countries. As to why, one view holds that aggressive monetary and credit easing propped up Chinese equity values. To assess this view, we consider several interventions that eased monetary and credit conditions in the first six months of 2020. Our analysis finds clear evidence that these interventions raised implied stock market volatility but little evidence that they influenced stock price levels. We also consider policy actions that restricted short selling, limited stock sales, and boosted stock purchases. These efforts to raise net equity demand were small in scale and highly time-limited, as we discuss, suggesting that any direct effects on stock prices were also modest. Neither our study nor other work known to us provides a ready explanation for the extraordinary performance of China’s stock market in the first half of 2020. This performance is even more striking in hindsight, given later developments in China’s economy and stock market.
（拙訳）
中国の株式市場は、コロナ禍の最初の数か月において他国市場を大きく上回り、それは、米国や他の多くの国が初期の封じ込めに四苦八苦することが明らかになる前に既にそうであった。その理由については、積極的な金融と信用の緩和が中国の株式価値を支えた、というのが一つの見方である。この見解を評価するため、我々は2020年の最初の6か月において金融と信用の状況を緩和した幾つかの介入を検討した。我々の分析は、それらの介入が株式市場のインプライドボラティリティを上昇させたという明確な証拠を見い出したが、株価水準に影響したという証拠はほぼ見い出さなかった。我々はまた、空売りの制限、株式売却の制限、株式購入の促進を行った政策措置を検討した。純株式需要を高めようとしたそれらの措置は、我々が論じるように規模が小さく、時間の制約が極めて大きいため、株価への直接的な影響はやはり小さいことが示唆される。我々の研究、もしくは我々の知る他の研究のいずれも、2020年前半における中国株式市場の非常な好成績をすぐに説明することができない。この好成績は、その後の中国経済と株式市場に基づく後知恵からすると一層驚くべきものである。
以下は論文の図。
この図を見ると金融政策措置が株価を押し上げたようにも見えるが、論文ではイベントスタディを基にその効果を否定している。素人目にはイベントスタディが対象とするような短い時間スパンではなく、時間を掛けながら政策効果が浸透していったように見えなくもない。
なお、コロナ禍の封じ込めに比較的成功したことが株価に寄与したという見方もできるが、これについて論文では、同様に封じ込めに比較的成功した韓国の株価が2月17日から3月23日に掛けてほぼ半値になったことを反証に挙げている。ただ、「2020年のアジア株式市場の振り返りと見通し 新型コロナの影響により回復力に格差が生じたアジア株式市場 | 三井住友DSアセットマネジメント」に掲載されている以下の図を見ると、その後韓国株価は盛り返して中国株価と概ね同様の経路を辿っているので、一時的な暴落の差に過ぎないようにも見える。
