というNBER論文をダグラス・ダイアモンドやラグラム・ラジャンらが書いている（H/T Mostly Economics；昨年9月時点のWP）。原題は「The Long and Short of Financial Development」で、著者はDouglas W. Diamond（シカゴ大）、Yunzhi Hu（ノースカロライナ大学チャペルヒル校）、Raghuram G. Rajan（シカゴ大）。
以下はその要旨。
By improving the pledgeability of returns to financiers, financial development enhances a producer’s ability to raise capital to fund long term complex investments. Consequently, it should increase output and welfare. However, a general equilibrium analysis suggests this is not always so. We consider an economy where producers and consuming/financing households are distinct agents, where producers lack sufficient capital, and where households care about both pledgeable returns and liquidity. In this economy, the greater pledgeability of long-term project earnings can reduce long term production and overall welfare, even though it makes financing more accessible. Our results have implications for why economies face impediments to financial development and overall growth, especially when producer capital is scarce.
（拙訳）
金融の発展は、投資家にとっての収益の担保可能性を改善することにより、生産者が長期の複雑な投資を賄う資金調達能力を高める。それにより、金融の発展は、生産と厚生を高めるはずである。しかし、一般均衡分析からは常にそうではないことが示される。我々は、生産者と、消費および資金提供を行う家計が別々の主体である経済を検討する。そこでは生産者に十分な資本がなく、家計は、担保可能性のある収益と流動性の両方を気にする。この経済では、長期プロジェクトの収入の担保可能性が高まると、資金調達がしやすくなるにもかかわらず、長期の生産と全体の厚生が低下し得る。我々の結果は、特に生産者の資本が乏しい時に経済が金融の発展と全体的な成長への障害に直面する理由についての示唆を持つ。
著者たちは担保可能性、業界の流動性、および金融循環 - himaginary’s diaryで紹介した論文と同じである。「担保可能性」の定義もそちらの要旨で触れているが、今回の論文では本文で「defined as the share of output that can be committed to be paid to outside investors」と定義している。
以下は本文の冒頭。
A fundamental challenge in development is transitioning from simple, quick economic production processes with low returns to more complex, longer-term processes that generate higher returns. Financing such production is a complicating factor. To access household savings, producers must offer attractive claims with good returns. However, conflicts of interest, moral hazard, and low transparency can limit producers’ ability to pledge future output from productive investments to households, especially for longer-run production processes. Financial development, for instance, through improved corporate governance, should increase the financeability of long-term complex projects by enhancing the pledgeability of returns. This, in turn, should increase high-return production and foster economic growth. Yet the impediments to financial development seem more than simply a lack of awareness of its benefits. What might they be?
We consider economic situations with three characteristics. First, producers have a choice between simple short production and complex long production. Because they have limited capital, production can be enhanced if they raise external funds by issuing financial claims to households. Second, the pledgeability of producer output to financing households is typically low, especially for long duration complex production. This immediately implies that producers must co-invest their own capital to make up the difference between required investment and available external funds. Consequently, production is limited by producers’ capital. Low producer capital and low relative pledgeability of long production also means that producers can only offer low rates of return to households, with the remaining return accruing as rents to producers. These “rents from financing” accrue despite producers being competitive, and are critical in the analysis. Third, financing households are also consumers (which is what we will call them from now on) with potentially different and uncertain preferences for consumption over time. Their possible desire for early consumption, and hence liquidity, will affect their allocations to and pricing of financial claims. These three elements are crucial to our results.
（拙訳）
発展における根本的な課題は、単純で速い収益の低い経済的生産過程から、より高い収益をもたらすより複雑で長期の過程に移行することである。そうした生産の資金を賄う要因は複雑である。家計の貯蓄にアクセスするために生産者は、収益の良い魅力的な債権を提供する必要がある。しかし、利害の衝突、モラルハザード、低い透明性は、生産的な投資からの将来の生産を生産者が家計に担保として差し入れる能力を制約し得る。特に長期の生産過程についてはそうである。例えば金融発展は、コーポレートガバナンスの改善を通じて収益の担保可能性を向上させることにより、長期の複雑なプロジェクトの資金調達能力を高めるはずである。これが今度は高収益の生産を増やし、経済成長を促すはずである。しかし、金融の発展への障害は、単にその便益の知識の欠落に留まるものではないように見える。それは何であろうか？
我々は3つの特性を持つ経済状況を検討する。第一に、生産者は、単純な短期の生産と、複雑で長期の生産との選択権を持つ。彼らの資本は限られているため、金融債権を家計に発行して外部資金を調達すれば生産を拡大できる。第二に、資金を提供する家計に対する生産者の生産の担保可能性は低いのが普通であり、特に長期間の複雑な生産についてはそうである。これが直ちに意味することは、必要な投資額と利用可能な外部資金との差を埋めるために、生産者が自己資金を一緒に投資しなくてはならない、ということである。従って、生産者の資本が生産を制約する。生産者の低資本と、長期生産の相対的に低い担保可能性は、生産者が家計に低率の収益しか提供できず、残余収益がレントとして生産者に帰属することも意味する。こうした「資金調達によるレント」は、生産者が競争的であるにもかかわらず生じ、分析では極めて重要な役割を果たす。第三に、資金を提供する家計は、時系列の消費に対し相異なる不確実な嗜好を持つ可能性のある消費者でもある（我々は今後彼らを消費者と呼ぶ）。彼らが早期の消費を望む可能性、従って流動性を望む可能性は、金融債権の配分と価格付けに影響する。以上の3つの要因は、我々の結果に中心的な役割を演じる。
