というNBER論文が上がっている（4月時点のWP）。原題は「The Rest of the World’s Dollar-Weighted Return on U.S. Treasurys」で、著者はZhengyang Jiang（ノースウエスタン大）、Arvind Krishnamurthy（スタンフォード大）、Hanno Lustig（同）。
以下はその要旨。
Since 1980, foreign investors have timed their purchases and sales of U.S. Treasurys to yield particularly low returns. Their annual dollar-weighted returns, measured by IRRs, are around 3% lower than a buy-and-hold strategy over the same horizon. In comparison, the IRRs achieved by domestic investors are at least 1% higher, while the IRRs achieved by the Federal Reserve are similarly low. Our results are consistent with theories where foreign investors are price-inelastic buyers of safe dollar assets, which provide them with convenience services.
（拙訳）
1980年以降、海外投資家の米国債の売買タイミングは著しく低いリターンをもたらした。内部収益率で計測したその年間ドル加重収益は、同じ期間の買い持ち戦略より約3%低かった。それに対し、国内投資家が得た内部収益率は少なくとも1%高かった半面、FRBが得た内部収益率は同様に低かった。我々の結果は、海外投資家は安全なドル資産の価格弾力性の低い購入者であるという理論と整合的である。その資産によって彼らはコンビニエンス・サービスを得る*1。
