実質実効為替相場とグローバルバリューチェーン

Nikhil PatelとShang Jin Weiという2人の経済学者が、自分達の論文*1を基に、現在の実質実効為替相場の計算方法が時代にそぐわなくなっているとProject Syndicateで論じている(H/T Mostly Economics)。

Standard calculations of the REER by most central banks and statistical agencies assume that countries export only final goods. But GVCs spread the different stages of production among different countries. They can do so thanks to technological improvements, lower trade barriers, and the closer integration of emerging markets into the global economy. Ignoring this reality can lead to substantial mismeasurement of the REER, resulting in questionable policy inferences.
To see how the standard approach could be wrong, consider a hypothetical value chain for the production of smartphones. Suppose Japan manufactures the components and ships them to China, where the phones are assembled and exported globally as finished products. Traditional REER models would assume that Japan exports final goods to China, and that the two countries are competitors. A depreciation of the Japanese yen, therefore, would help Japan’s competitiveness and hurt that of China.
In this case, however, a weaker yen would lower the price of Japanese components, which may lead to lower prices and increased demand for Chinese phones – leading to an improvement in China’s competitiveness. This example shows that the standard REER calculation is getting not only the magnitude wrong, but also the direction of change.
(拙訳)
大部分の中銀や統計局の実質実効為替相場の標準的な計算は、各国が最終財のみ輸出していると仮定している。しかしグローバルバリューチェーンは、生産の各段階を各国に分散している。それが可能になったのは、技術進歩、貿易障壁の低下、ならびに新興国の世界経済への一体化のお蔭である。この現実を無視すると実効為替相場の著しい測定誤差をもたらし、政策に関する誤った推論を招きかねない。
標準的な手法がどのように間違い得るかを見るため、スマートフォンの仮想的なバリューチェーンを考えてみよう。日本が部品を製造して中国に輸出し、そこでスマホが組み立てられ、完成品として世界に輸出されるものとしよう。通常の実質実効為替相場モデルでは、日本が最終財を中国に輸出し、両国は競争関係にあると仮定する。従って日本円の減価は日本の競争力を高め、中国の競争力を弱める。
しかしながらこの場合、円安は日本の部品価格を低下させることにより、中国の携帯電話の価格を下げて需要を増加させるだろう。その結果、中国の競争力は改善する。この例は、標準的な実質実効為替相場の計算が大きさのみならず変化の方向を間違えることを示している。

記事/論文では以下の2つのグラフを示し、グローバルバリューチェーンを考慮した実質実効為替相場では、中国の人民元は一貫して上昇しており標準的な計算に見られる1998-2004年の元安は起きていなかったこと、および、ギリシャの競争力の低下は標準的な計算で示されるよりも大きかったこと、を指摘している。

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*1:PatelはBIS、Weiはコロンビア大。論文は他にジョージメイソン大のZhi Wangが著者に名を連ねている。