というNBER論文をシュライファーらが書いている（ungated版）。原題は「Bubbles for Fama」で、著者はRobin Greenwood、Andrei Shleifer、Yang You（いずれもハーバード大）。
以下はその要旨。
We evaluate Eugene Fama’s claim that stock prices do not exhibit price bubbles. Based on US industry returns 1926-2014 and international sector returns 1985-2014, we present four findings: (1) Fama is correct in that a sharp price increase of an industry portfolio does not, on average, predict unusually low returns going forward; (2) such sharp price increases predict a substantially heightened probability of a crash; (3) attributes of the price run-up, including volatility, turnover, issuance, and the price path of the run-up can all help forecast an eventual crash and future returns; and (4) some of these characteristics can help investors earn superior returns by timing the bubble. Results hold similarly in US and international samples.
（拙訳）
我々は、株価は価格バブルを示すことはない、というユージン・ファーマの主張を検証する。米国の1926-2014年の産業別リターンと世界の1985-2014年の部門別リターンに基づき、我々は4つの発見を提示する。
- 産業別ポートフォリオの急激な価格上昇が、先行きの非常な低リターンを平均的に予測することはない、という点でファーマは正しい
- そうした急激な価格上昇は、暴落の可能性の著しい高まりを予測する
- ボラティリティ、出来高、新株発行といった価格の急上昇の特徴、および急上昇の価格経路はすべて、最終的な暴落と将来のリターンを予測するのに役立つ
- こうした特徴の中には、投資家がバブルのタイミングを計ることにより高いリターンを得るのに役立つものがある
以上の結果は、米国と世界のサンプルで同様に成立した。
