金融摩擦と最適インフレ率

についてマーカス・ブルナーメイヤーらが書いたNBER論文が上がっているungated版*1。論文のタイトルは「On the Optimal Inflation Rate」で、著者はMarkus K. Brunnermeier、Yuliy Sannikov(いずれもプリンストン大)。
以下はその要旨。

In our incomplete markets economy financial frictions affect the optimal inflation target. Households choose portfolios consisting of risky (uninsurable) capital and money. Money is a bubbly store of value. The market outcome is constrained Pareto inefficient due to a pecuniary externality. Each individual agent takes the real interest rate as given, while in the aggregate it is driven by the economic growth rate, which in turn depends on individual portfolio decisions. Higher inflation due to higher money growth lowers the real interest rate (on money) and tilts the portfolio choice towards physical capital investment. The optimal inflation target boosts growth and welfare and is higher for emerging market economies.
(拙訳)
我々の不完全な市場経済では、金融摩擦が最適インフレ目標に影響する。家計はリスクのある(保険の掛けられない)資本と貨幣から成り立つポートフォリオを選択する。貨幣は価値のバブル的な貯蔵である。金銭上の外部性により、市場のもたらす結果にはパレート非効率性という制約が掛かる。各主体は実質金利を所与のものと受け止めるが、マクロ的には実質金利は経済成長率によって決まり、経済成長率は各人のポートフォリオの決定によって決まる。高い貨幣成長率による高いインフレ率は(貨幣の)実質金利を下げ、ポートフォリオの選択を物理的資本への投資の方向に傾ける。最適インフレ目標は成長と厚生を押し上げ、新興国経済でより高くなる。