というNBER論文が上がっているungated版)。原題は「How Did Pre-Fed Banking Panics End?」で、著者はGary Gorton(イェール大)、Ellis W. Tallman(クリーブランド連銀)。

How did pre-Fed banking crises end? How did depositors’ beliefs change? During the National Banking Era, 1863-1914, banks responded to the severe panics by suspending convertibility, that is, they refused to exchange cash for their liabilities (checking accounts). At the start of the suspension period, the private clearing houses cut off bank-specific information. Member banks were legally united into a single entity by the issuance of emergency loan certificates, a joint liability. A new market for certified checks opened, pricing the risk of clearing house failure. Certified checks traded at a discount to cash (a currency premium) in a market that opened during the suspension period. Confidence was restored when the currency premium reached zero.
FRB創設以前の銀行危機はどのように終息したのだろうか? 預金者の考えはどのように変わったのだろうか? 1863-1914年の国立銀行時代、深刻な危機の際には銀行は兌換性を一時停止した。即ち、自分たちの負債(小切手勘定)を現金と交換することを拒否した。停止期間の初期においては、民間の交換所は各銀行固有の情報を削除した。参加銀行は、共同で責任を負う緊急融資証明書を発行することにより、合法的に単一の機関に統合された。支払保証小切手のための新たな市場が開かれ、手形交換所でフェイルするリスクを価格付けした。停止期間中に開かれた市場では、支払保証小切手は現金に比べて割り引いて取引された(通貨プレミアム)。通貨プレミアムがゼロに達した時に信頼が回復した。