株価暴落はどのように展開するか:日中のボラティリティと暴落の推移

というNBER論文が上がっているungated版)。原題は「How Crashes Develop: Intradaily Volatility and Crash Evolution」で、著者はDavid S. Bates(アイオワ大)。
以下はその要旨。

This paper explores whether affine models with volatility jumps estimated on intradaily S&P 500 futures data over 1983-2008 can capture major daily outliers such as the 1987 stock market crash. I find that intradaily jumps in futures prices are typically small, and that self-exciting but short-lived volatility spikes capture intradaily and daily returns better. Multifactor models of the evolution of diffusive variance and jump intensities improve fits substantially, including out-of-sample over 2009-13. The models capture reasonably well the conditional distributions of daily returns and of realized variance outliers, but underpredict realized variance inliers.
(拙訳)
本稿は、1983-2008年におけるS&P500先物の日中データで推計されたボラティリティ・ジャンプのアフィンモデルが、1987年の株価暴落のような大きな日次ベースの異常値を捉えることができるかを研究した。本稿で見い出された結果によれば、日中の先物価格のジャンプは概ね小さく、自励式だが短命のボラティリティのスパイクの方が日中ならびに日次のリターンをより良く捉える。拡散の分散とジャンプの強度の推移についてのマルチファクターモデルは、2009-13年のアウト・オブ・サンプルのデータを含め、適合度を著しく改善する。このモデルは日次リターン、および実際の分散の異常値の条件付き分布を比較的良く捉えるが、実際の分散の非異常値についての予測値は低い。