投資と株式リターンのクロスセクション

というNBER論文が上がっているungated版)。原題は「Investment and The Cross-Section of Equity Returns」で、著者はGian Luca Clementi(NYU)、Berardino Palazzo(ボストン大)。
以下はその要旨。

When the neoclassical model of investment is serious about investment, it fails to replicate elementary cross-sectional features of equity returns. Without leverage, the model produces a value discount - i.e. value firms earn lower returns than growth firms. With large enough operating leverage, a value premium emerges, but its magnitude is always smaller than the size premium's. Furthermore, when parameters are set to match key moments of the cross--sectional distribution of investment and the average book-to-market ratio, the value premium is minuscule -- about one order of magnitude smaller than found in the data. This result holds true for different specifications of the stochastic discount factor and does not depend upon the magnitude of capital adjustment costs
(拙訳)
投資の新古典派モデルで投資を真剣に考えると、株式のリターンの基本的なクロスセクションの特性が再現できない。レバレッジ無しでは、モデルはバリューディスカウント、即ち、バリュー企業がグロース企業よりリターンが低いという結果を導き出してしまう。十分な大きさの業務レバレッジの下ではバリュープレミアムが現れるが、その大きさはサイズプレミアムを常に下回る。また、投資の分布の主要な積率および平均簿価時価比率が実際と合うようにパラメータを設定すると、バリュープレミアムは、データで見い出されるものに比べおよそ一桁小さいという極めて小さなものとなる。この結果はストキャスティック・ディスカウント・ファクターの仕様を変えても成立し、資本調整コストの大きさには依らなかった。