銀行借り入れは金融政策のトランスミッションにおいて特別な意味を持つか?

という論文をポンペウ・ファブラ大学の研究者らが書いている。原題は「Is Bank Debt Special for the Transmission of Monetary Policy? Evidence from the Stock Market」で、著者はFilippo Ippolito(ポンペウ・ファブラ大学&バルセロナGSE)、Ali K. Ozdagli(ボストン連銀)、Ander Perez(ポンペウ・ファブラ大学&バルセロナGSE)。
以下はその要旨。

This paper studies the importance of bank lending to firms for the transmission of monetary policy to the real economy. We employ a novel dataset that enables us to measure bank-dependence of firms accurately, and show that the stock prices of bank-dependent firms are significantly more responsive to monetary policy shocks, controlling for firm leverage and financial constraints. We explore the channels through which this effect occurs, and find that bank dependent firms that borrow from financially distressed banks display a much stronger sensitivity to monetary policy shocks. This finding is consistent with an active bank lending channel, according to which the strength of a bank’s balance sheets matters for monetary policy transmission. We also show that bank dependent firms that hedge against interest rate risk display a much lower sensitivity to monetary policy shocks, consistent with an interest rate channel that operates via the pass-through of interest rates, associated with the widespread use of floating-rates in bank loans and credit line agreements. Taken together, these results suggest that bank lending to firms plays an important role in the transmission of monetary policy, but that there is significant heterogeneity across bank dependent firms in their reaction to monetary policy shocks.
(拙訳)
本稿は、金融政策の実体経済へのトランスミッションにおける企業への銀行貸し出しの重要性を調べた。我々は、企業の銀行依存度を正確に測定することを可能にした新たなデータセットを用い、企業のレバレッジや財務制約をコントロールした上で、銀行に依存する企業の株価の金融政策への反応が有意に高いことを示した。我々はこの効果が発生する経路を追究し、銀行に依存する企業のうち、財務面で苦境にある銀行から借り入れているものが金融政策のショックにより強く反応することを見出した。この発見は、銀行のバランスシートの強靭さが金融政策のトランスミッションにとって重要であるという、積極的な銀行貸し出し経路と整合的である。我々はまた、銀行に依存する企業のうち、金利リスクをヘッジするものが金融政策のショックにより弱く反応することを見出した。これは、金利の波及を通じて機能する金利経路と整合的であり、銀行融資やクレジットライン契約において変動金利が広く使われていることと関連している。総合すれば、以上の結果は、企業への銀行貸し出しは金融政策のトランスミッションにおいて重要な役割を果たしているが、銀行に依存する企業間で金融政策ショックへの反応に顕著な不均一性が存在することを示している。