FRBの大規模資産購入計画は企業の信用リスクにいかなる影響を与えたか

という論文をボストン大のSimon GilchristとFRBのEgon Zakrajˇsekが書いている。原題は「The Impact of the Federal Reserve’s Large-Scale Asset Purchase Programs on Corporate Credit Risk」。
以下はその要旨。

Estimating the effect of Federal Reserve’s announcements of Large-Scale Asset Purchase (LSAP) programs on corporate credit risk is complicated by the simultaneity of policy decisions and movements in prices of risky financial assets, as well as by the fact that both interest rates of assets targeted by the programs and indicators of credit risk reacted to other common shocks during the recent financial crisis. This paper employs a heteroskedasticity-based approach to estimate the structural coefficient measuring the sensitivity of market-based indicators of corporate credit risk to declines in the benchmark market interest rates prompted by the LSAP announcements. The results indicate that the LSAP announcements led to a significant reduction in the cost of insuring against default risk—as measured by the CDX indexes—for both investment- and speculative-grade corporate credits. While the unconventional policy measures employed by the Federal Reserve to stimulate the economy have substantially lowered the overall level of credit risk in the economy, the LSAP announcements appear to have had no measurable effect on credit risk in the financial intermediary sector.
(拙訳)
FRBの大規模資産購入計画の発表が企業の信用リスクに与えた影響の推計は、政策決定とリスク金融資産の価格変動との同時性や、計画が操作目標とした資産金利と、信用リスク指標とが、直近の金融危機においてその他の共通のショックに共に反応したという事実によって難しくなっている。本稿では、分散不均一性に基づく手法を用いて、大規模資産購入の発表によって引き起こされたベンチマーク市場金利の低下に対し、企業の信用リスクの市場ベース指標がどのように反応したか、という感応度を測る構造係数を推計した。その結果によれば、大規模資産購入の発表によって、投資適格ならびに投機級の企業の信用のデフォルトリスク――CDX指数で測定される――に備えた保険のコストは、有意に減少した。景気を刺激するためにFRBが展開した非伝統的政策手段は、経済の信用リスクの全般的水準を有意に引き下げたが、大規模資産購入の発表は金融仲介部門の信用リスクに測定可能な影響を何らもたらさなかったように見える。