以前、70〜80年代の高インフレとそれへの対応は金融政策の期待という経路の限界を示すものだった、というロバート・ワルドマンの主張を紹介したが、22日や昨日のエントリで紹介したイエレン講演では、むしろその経験によって期待という経路が確立された、と論じている。以下は該当部分の引用。
The history of oil price shocks is a good example to illustrate this point. In the 1970s, two large oil price shocks led to sharp increases in general inflation that were not met with prompt inflation-fighting actions by the Federal Reserve. This delay left the public unsure whether the Federal Reserve would act to reverse the increase in inflation, and expectations of longer-term inflation ratcheted up. When the Federal Reserve eventually did act to bring inflation down from double-digit levels, the consequence was the painful recession of 1981 and 1982.
The effects of that policy shift were severe, but the decision helped change expectations of the Federal Reserve's commitment to price stability, and thereby ultimately led to longer-run inflation expectations becoming anchored at their current low levels. As a result, a series of large increases in oil prices starting in 2005 did not unleash a general rise in inflation or longer-term inflation expectations. The public seemed to correctly perceive that the Federal Reserve would not allow an oil price shock to precipitate a general rise in inflation. Longer-term inflation expectations remained well anchored, and hence no aggressive and recessionary disinflation action by the Federal Reserve was required. Thus, over the quarter century up to the mid-2000s, the Federal Reserve established a record of policymaking that allowed the public to predict monetary policy responses to unforeseen events such as an oil price shock with reasonable accuracy.
（拙訳）
石油危機ショックの歴史はこの点（＝期待経路の重要性）を描写する良い例となっています。1970年代、2つの大きな石油ショックが一般物価のインフレの急激な上昇をもたらしましたが、FRBは即座にインフレ退治の行動を起こしませんでした。その遅れが、上昇したインフレを元に戻すつもりがFRBにあるのかどうかが分からない、という状況を生み、長期インフレ期待が上昇していきました。FRBが2桁に達したインフレを低下させようと遂に行動を起こした時には、1981年と1982年の苦痛に満ちた景気後退が結果として引き起こされました。
そうした政策シフトの影響は深刻なものでしたが、その決断はFRBの物価安定への決意に対する期待の変化に寄与し、それによって、最終的には長期期待インフレが現在の低水準に落ち着くことになりました。そのため、2005年に始まった石油価格の一連の大幅な上昇も、インフレや長期インフレ期待の全般的な上昇を解き放つことはありませんでした。人々は、石油価格ショックがインフレの全般的な上昇につながることをFRBが許さないだろう、と正しく認識したように思われます。長期インフレ期待は落ち着いたままで推移し、そのお蔭で、FRBは積極的かつ景気後退をもたらすようなインフレ抑制政策を採らずに済みました。こうして、2000年代半ばまでの四半世紀を超える期間において、石油価格ショックのような予期せぬ出来事に対する金融政策対応を人々が相当の正確さをもって予測できるような政策決定の歴史をFRBは確立したのです。
