昨日に続き、NEP DGE論文リストRSSから拾った時間軸政策絡みの論文を紹介する。今日紹介するのはNY連銀の今年10月付けのスタッフレポート「The Forward Guidance Puzzle」で、書いたのはMarco Del Negro、Marc Giannoni、Christina Patterson。
以下はその要旨。
With short-term interest rates at the zero lower bound, forward guidance has become a key tool for central bankers, and yet we know little about its effectiveness. Standard medium-scale DSGE models tend to grossly overestimate the impact of forward guidance on the macroeconomy—a phenomenon we call the “forward guidance puzzle.” We explain why this is the case and describe one approach to addressing this issue.
（拙訳）
短期金利がゼロ下限にある場合、時間軸政策は中央銀行家にとって主要なツールとなるが、その効果について我々はあまり分かっていない。標準的な中規模のDSGEモデルは、マクロ経済への時間軸政策の影響をかなり過大評価する傾向にあり、我々はこの現象を「時間軸政策パズル」と呼ぶ。本稿ではその現象が発生する理由を説明し、この問題に対処する一つの方法を提示する。
結論部ではその謎解きについて以下のように解説している。
Our proposed solution to the "forward guidance puzzle" is based on the realization that the apparently straightforward experiment "let us fix the short term interest rate to x percent for K periods" has implications for the short term rate that go well beyond the K-th period in medium scale DSGE models. As a consequence, these counterfactuals appear to have an over-sized effect on the macroeconomy. We view the implications of these experiments of short term interest rate in the far future as incredible. They are at odds with both common sense and the empirical evidence of the effects of announcements. We therefore propose to capture the effect of the forward guidance via a slightly different implementation of the experiment, one where we constrain the overall impact of the guidance on long term rates. We show that this alternative approach produces quite reasonable effects on the macroeconomy, as well as a path for short term rates that arguably agrees with the likely impact of credible forward guidance.
（拙訳）
「時間軸政策パズル」に対し我々が提示する解決策は、「短期金利をxパーセントにK期間固定しよう」という単刀直入に見える実験は、中規模のDSGEモデルにおいてはK期を大幅に超えて短期金利に影響を及ぼす、という認識に基づいている。そうした実験では、結果として、マクロ経済に過大な影響を与えてしまうように思われる。我々は、そうした実験において遠い将来の短期金利にまで影響が及ぶ、というのは非現実的と考える。そのことは、声明の効果に関する常識とも実証結果とも矛盾している。そこで我々は、時間軸政策の効果を捉えるに当たって同政策の長期金利への全般的な影響に制約を掛けるという、これまでとは少し違った実験のアプローチを提案したい。我々は、この代替的なアプローチによるマクロ経済への効果が極めて妥当なものとなることを示した。また、そのアプローチによる短期金利の経路も、信頼できる時間軸政策がもたらすであろう影響とまず間違いなく符合するものであった。
