6/26エントリでは、5/6の米国株急落（フラッシュ・クラッシュ）は仕掛けられたものではないか、というNanex社（株価のデータベンダー）による分析を紹介した。しかし、9/30に発表されたSECとCFTCの合同調査報告書では、その仮説は否定されている。
以下はその否定部分の引用（p.79）。
Some market participants and firms in the market data business have analyzed the CTS and CQS data delays of May 6, as well as the quoting patterns observed on a variety of other days. It has been hypothesized that these delays are due to a manipulative practice called “quote-stuffing” in which high volumes of quotes are purposely sent to exchanges in order to create data delays that would afford the firm sending these quotes a trading advantage.
Our investigation to date reveals that the largest and most erratic price moves observed on May 6 were caused by withdrawals of liquidity and the subsequent execution of trades at stub quotes. We have interviewed many of the participants who withdrew their liquidity, including those who were party to significant numbers of buys and sells that occurred at stub quote prices. As described throughout this report each market participant had many and varied reasons for its specific actions and decisions on May 6. For the subset of those liquidity providers who rely on CTS and CQS data for trading decisions or data- integrity checks, delays in those feeds would have influenced their actions. However, the evidence does not support the hypothesis that delays in the CTS and CQS feeds triggered or otherwise caused the extreme volatility in security prices observed that day.
Nevertheless, as discussed in the Executive Summary, the events of May 6 clearly demonstrate the importance of data in today’s world of fully-automated trading strategies and systems. The SEC staff will therefore be working closely with the market centers to help ensure the integrity and reliability of their data processes, especially those that involve the publication of trades and quotes to the consolidated tape. In addition, the SEC staff will be working with the market centers in exploring their members’ trading practices to identify any unintentional or potentially abusive or manipulative conduct that may cause such system delays that inhibit the ability of market participants to engage in a fair and orderly process of price discovery.
（拙訳）
ある市場参加者と市場データを扱う企業は、5/6のCTSとCQSのデータの遅延、および、様々な別の日の気配のパターンを分析した。その分析では、「気配詰め込み」と呼ばれる操作手法によってそれらの遅延が引き起こされた、という仮説が提示された。「気配詰め込み」では、遅延を引き起こすことを目的として企業が故意に多量の気配を取引所に送信し、自らに有利な取引環境を作り出すものとされる。
現在までの我々の調査では、5/6に見られた最大かつ最も異常な価格変動は、流動性の枯渇と、それに伴う仮置き気配*1での約定の執行によって引き起こされたことが明らかになっている。我々は、仮置き気配での大量の買いや売りに関与した者も含め、流動性を引き揚げた市場参加者を数多く取材した。本報告書の各所で説明されているように、市場参加者の5/6における特定の行動や決定の理由は、各人各様である。そのうち、取引の決定やデータの整合性チェックをCTSやCQSのデータに頼っている流動性供給者のグループについては、フィードの遅延が行動に影響したと言えるかもしれない。しかし、証拠を見る限り、CTSとCQSのフィードの遅延が、当日の株価の極端な変動の引き金を引いた、ないし、直接の原因となった、という仮説は支持されない。
とは言え、要旨で述べたように、5/6の出来事は、完全に自動化された取引戦略やシステムという今日の世界におけるデータの重要性を明確に示した。よってSECは、各取引所と緊密に連携して、それら取引所のデータ処理、とりわけ約定や気配をCTSに発行するところに関する処理において整合性と信頼性を確保することを支援する。また、SECは、公正かつ秩序ある価格発見プロセスに市場参加者が従事することを妨げるようなシステム遅延を引き起こす可能性のある意図的ではない、もしくは不正に転じる可能性がある、もしくは操作的な行動を特定するために、取引所が参加者の取引慣行を調査することに協力する。
このロイター記事（Nanex HP経由）によると、Nanexは上記の調査に協力してデータやプログラムまで提供したというが、その結果、自らの分析を否定されたのは少し気の毒な感もある。
ちなみにこの報告書は、気付いたところではEconbrowser、Rajiv Sethi、The Big Picture、フェリックス・サーモンといった経済ブログで取り上げられている（当然ながらそれらのブログでは、データ遅延云々という「傍系」の話ではなく、報告書の主眼であるE-Miniの大量売り注文によって市場が暴落したという話に着目している）。
*1:stub quoteは、報告書のp.5では
“・・・so-called stub quotes, which are quotes generated by market makers (or the exchanges on their behalf) at levels far away from the current market in order to fulfill continuous two-sided quoting obligations even when a market maker has withdrawn from active trading.”
と説明されている。つまり、NYSEのような気配駆動市場ではマーケットメーカーが売り買い両方の気配を提示することが求められるが、実際には取引する気が無いために1セントや10万ドルという極端な値の気配を提示する場合がある。それをstub quoteと言うらしい。ここでは仮置き気配という仮置きの訳語を当ててみた:)。なお、東証は注文駆動市場なのでマーケットメーカーは存在しない。また、値幅制限があるためにこのような極端な気配で約定が成立することも無い（ジェイコム株誤発注事件の際も1円ではなくあくまでもストップ安値で約定している）。
